自从《华尔街见闻》发表我近期的观点后（李山泉：美联储应采用“趋势调整法”减少市场震撼），先后收到了一些读者的评论。特别是就我建议美联储采用趋势法调整利率提出了一些相关的问题。我觉得很有必要在这里做几点补充说明。

1.利率变动的的三个要素

利率变动不是一个单纯的数字变化问题，实际上利率的调整会涉及到三个因素：一是调整的幅度；二是每次调整涵盖的时间；三是在给定时间内调整的次数或频率。通常来讲，调整利率的幅度大、时间短、次数多直接反映了货币政策变动的力度很大；反之，调整幅度小、跨越时间长、调整次数少，说明货币政策变动的力度很小。

从美联储调控利率的历史来看，似乎0.25%是一个基础起步数字，少于这个幅度的调整几乎很少发生过。市场似乎也习惯了美联储加息或减息以0.25%起跳。至于美联储在多长时间内调整多少次利息，基本上永远是市场猜谜的领域。因为，美联储自己也要就经济数据的发展来不断地修正其对未来的预测。

2.利率变动的大环境已经天壤之别

过去沿用多年的利率调整幅度与当今的经济大环境相比可谓大相径庭。过去当利率在5%~10%的区间变动的时候，利息率0.25%的加减，就调整幅度来讲其增减幅度仅仅在5%~2.5%之内变动。然而，连续多年宽松的货币政策，利息率已接近为零，有些金融产品甚至隐含着负利率。以现在利率水平在0.1%~0.2%为例的话，0.25%的利率调整就意味着250%~125%的利息变动幅度。这就是为什么，美联储左顾右盼、犹犹豫豫一年的时间，也没敢在增加利息的政策上迈出一小步。美联储除了责怪经济环境不佳以外，在调整的方法与技巧上默守陈规、很少创新，也加剧了市场反应过度。反过来更干扰了美联储的正确判断。

3. 应用趋势法调整利率能走出现有困境

在当前上场大环境的条件下，美联储采取趋势法调整利率很有必要。趋势法实际上是化整为零的方法。美联储在考虑改变利率的时候，以下三方面要同时考虑并公之于众。其一是政策涵盖时间；其二是在此期间利率变动的次数；其三是在此期间使利率提高多少。例如，如果按照美联储去年底的计划，一年内两次调整利息，每次增加0.25%，一年利息率增长0.5%。但用趋势法来做就简单了。美联储可以对外宣布，未来一年以内，利息率每周增加0.01%，全年累积下来大体就是0.5%，达到了同样的目的。但市场对这样的确定性应该能避免过度反应。同时，美联储每次开会完全可以避免在公告的字里行间做文章。在经济情况没有显著变化的情况下，这种每周变化一点点的方法，市场完全可以接受。但几个月以后，利息率已经悄悄地提高了很多。完全可以避免万众翘首美联储的状况。

4. 趋势法调整利率反而使货币政策更加灵活

当然，如果在这个调整过程中发现了新的问题，货币政策要改变方向，美联储有足够的时间和手段来改变现有的利率调整方向。假如一段时间以后，美联储发现美国经济的增长大幅度放缓，一年内利率提高0.5%似乎过高。美联储完全可以在下一次会议上做出每两周甚至三周增加0.01%的决定，或者干脆暂时叫停增长，待状况好转再重新回复原有趋势，或把原有趋势调整的更低。还有，这种趋势法对于货币政策转向也提供了便利，使政策的转化更加平和。这种化整为零的渐进式趋势法，更能够缓解在美联储货币政策变动以后，市场反应过度但经济变化缓慢的固有矛盾。

然而我更深知：无论个人还是机构，要改变自己已经习惯的做法，实在是件不太容易的事情。


本文作者为美国奥本海默基金(Oppenheimer Funds)公司董事总经理李山泉.作为华尔街第一代来自中国大陆的基金经理，李山泉在华人金融界享有极高的知名度。


信息来源：华尔街见闻

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