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　　一、 美国联邦公开市场委员会构成与投票分布:

　　美国联邦公开市场委员会(The Federal Open Market Committee ，简称 FOMC)由12名成员组成，分别是7名联邦储备体系理事会理事、12位储备银行行长中的5位行长。其中，理事及纽约储备银行行长共8人为常任委员，剩下的4个席位每年在其余的11位行长中轮换。

　　美联储理事会主席是联邦公开市场委员会主席，纽约储备银行行长习惯上是副主席。美联储理事会是美联储的最高管理机关，每一名理事都由总统直接任命，任期为14年。理事会主席、副主席由总统提名参议院通过，任期4年，美联储理事会的理事一般由专家、学者和名人组成。

　　欲想了解美联储每一次利率决议是否加息，投票是如何进行的，经常看到的美联储各委员的讲话发言，谁拥有投票权？这些笔者详细给大家谈谈。

　　如图1所示，美联储联邦储备银行各地的分布如下，每个联邦储备银行各自负责一个大区，这主要是由美联储成立之初美国经济的地理分布决定的。按照 1913 年国会通过的《联邦储备法》，美联储由在华盛顿的联邦储备局和分布美国各地区的 12 个联邦储备银行组成，总部分别位于❶波士顿、❷ 纽约、❸ 费城、❹克里夫兰、❺ 里士满、❻亚特兰大、❼芝加哥、❽ 圣路易斯、❾明尼阿波利斯、❿堪萨斯城、⓫达拉斯 ⓬旧金山。

　　图1:美联储FOMC委员会联邦储备银行成员地理分布图，来源:wind资讯，李世龙整理

　　除了7位美联储理事会理事和纽约联邦储备银行行长都拥有永久投票权外，其他4个席位则由剩余的11个地方联储银行行长轮流担任。除去12位拥有投票权的委员之外，其他所有的联邦储备银行行长都可以参加联邦公开市场委员会的讨论会议，但是没有投票权。

　　但是，即便这剩余的4个席位，也并非是平均轮流分配的，具体的轮流分配方案如下:

　　第一票:由❶波士顿、❸ 费城、❺ 里士满轮流；

　　第二票:由❹克里夫兰和❼芝加哥轮流；

　　第三票:由❻亚特兰大、❽ 圣路易斯和⓫达拉斯轮流；

　　第四票:由❾明尼阿波利斯、❿堪萨斯城和 ⓬旧金山轮流；

　　而❷ 纽约联储银行行长和其他7位美联储理事会理事则拥有永久投票权，与上述轮流产生的4个投票席位共同构成12名拥有投票权的FOMC的委员。

　　二、2017年美联储“鹰与鸽”的投票对决

　　由于目前美联储FOMC委员会理事会理事只有5名（含美联储主席和副主席），空缺2名，因此2017年美联储依然仅有10名投票权委员，具体如图2所示:

　　图2:美国联邦公开市场委员会FOMC投票分布图，来源:wind资讯，李世龙整理

　　在经过2016年美联储加息之后，在鹰派和鸽派立场上，美联储主席耶伦逐步倾向于由鸽转为中立的立场，而副主席费舍尔则由“鹰派”转为中立，而剩余的8位拥有2017年投票权的委员一边倒，随着去年12月美联储再度加息以来，反而今年美联储具有投票权的偏鸽派委员增加了一位，偏鹰派的则少了一位。（注:图2中美联储各官员的立场仅代表2017年近期的观点，不代表未来也持同样立场）

　　同时，由于美联储本已有两个理事职位空缺，而人选将由新任美国总统特朗普提名。而有投票权的理事塔鲁洛在也将于4月辞职。耶伦作为美联储主席的任期将在明年2月结束。美联储副主席费舍尔的任期将在2018年中结束。这就意味着届时，特朗普可以替换7位美联储理事中的5位，他选拔的人将在美联储理事中占多数。虽然5人在12位具有投票权的联邦公开市场委员会中还不占大多数，但通常理事的投票方向与主席一致，以便更好的影响有投票权的地区联储行长。

　　特朗普任命内阁成员和顾问的风格显示，他会依靠那些代表他意见的强硬派，尤其在非常敏感的领域。例如任命Peter Navarro担任新设的白宫贸易委员会主任，以及提名Robert Lighthizer出任美国贸易代表；两位都赞成贸易保护主义，并是知名的对华强硬派。而弱美元政策将符合他们希望大幅减少美国贸易逆差的计划。

　　此前，上周（2月15日）耶伦曾提到虽然大部分美联储的同事选择不去猜测接下来特朗普政府的经济政策调整，但美联储会等特朗普经济政策调整进一步明朗后才有更为明确的动作，而特朗普政府很可能对当前美国的经济政策做出重大的调整。因此，未来2017年美联储的货币政策走向和加息进程快慢，不仅仅取决于当前具有投票权的委员而且也会受特朗普政府经济政策的调整有所影响。

　　三、2017年最有可能的首次加息节点

　　图3:2017年美联储利率决议日期时间表，来源美联储官网，李世龙整理

　　图3为笔者整理的2017年年度美联储利率决议的召开时间表，其中，3月、6月、9月、12月会有耶伦主持召开的会后新闻发布会，也是最有可能采取加息几次利率决议会议。当然包括耶伦在内洛克哈特等美联储委员都有提及美联储不一定只在有新闻发布会的利率决议会议上才会进行加息。

　　不过，笔者了解到美联储历届重要的利率调整几乎都是在有新闻发布会的会议上作出的，因此若上半年要加息的话，3月份和6月份届时必然受到市场十分关注。而当前耶伦和多位美联储官员上周的讲话中可以看出美国经济复苏走强势头依然明显，就业水平已经达到就业市场充分就业状态，目前通胀水平也有所回升，因此市场对于3月份加息预期的可能性已经有所提升。

　　笔者从芝商所集团FedWatch工具——可计算联邦基金期货概率树的计算器发现，通过美国联邦基金期货价格走势发现，据2月17日数据显示，市场预期3月份会议上美联储继续维持利率水平在50-75个基点的概率大约是82.3%，认为3月份加息25个基点的概率仅为17.7%，如图4所示。

　　图4:CME集团FedWatch工具，3月份美联储联邦基金利率概率分析

　　图5:CME集团FedWatch工具，5月份美联储联邦基金利率概率分析

　　图6:CME集团FedWatch工具，6月份美联储联邦基金利率概率分析

　　而从图5和图6来看，目前市场普遍预期6月份美联储加息的概率高达近70%！其中有46.5%的概率显示加息25个基点，而仅有30.1%的概率维持现有利率水平不变。

　　近期，芝加哥联储主席查尔斯·埃文斯（Charles Evans）指出，2017年，为了不失去任何可信性，美联储必须让通胀率上行。埃文斯认为，如果美联储不能达到这个目标，那么该央行的可信性将受创，真若如此美联储将更难实现该央行设定的目标。他声称，为了让通胀率升至目标水平，美联储必须将利率维持在低位，并且“接受失业率目标的温和下行”。对于发达经济体来说，通胀率处于或徘徊在2%附近，通常被认为是一种健康且理想的水平。这点也代表了目前美联储鸽派官员的普遍看法。

　　因此笔者认为，当前虽然市场有所预期3月份可能加息，但这仅仅是相比今年年初市场预期有所正常“回暖”而已，也是美联储加息预期继12月份加息之后逐步提上日程的“暖场”过程。再结合特朗普当前的贸易和财政政策来考虑，笔者认为未来更倾向于6月份加息的可能性更高。

　　四、白银中期走势分析预判:

　　在今年上半年其实影响白银和黄金等贵金属的主要因素有两个:一个，是欧洲方面陆续的多国大选带来的政策和经济上的不确定性，导致市场避险情绪的升降变化，进而影响具有避险属性的金银；第二个就是美联储2017年的货币政策走向进而影响美元强弱和金银投资潜力。

图7:伦敦银日线图走势预判分析

　　假定6月份美联储有望开启年内第一次加息的话，那么在3-6月份期间，全球金融市场尤其是贵金属市场主要基本面聚焦于欧洲方面。因为2017年是决定欧洲向左还是向右的关键一年，德国、法国、荷兰、奥地利等重要的欧洲国家都将举行大选，民粹主义势力崭露头角，赢得多国大选的可能性，以及英国脱欧进程等等一系列变数引发的欧盟、欧洲都面临动荡的一年，同时贵金属市场也将因此受益于避险情绪升温而有望继续坚挺上行。因此总体上白银在今年上半年还有继续震荡上行的空间，只是在3月份美联储利率决议之前，白银在经历12月底持稳反弹回升至今的这波涨势之后，技术上也回调需求，因此2月底至3月初期警惕黄金白银贵金属的回调走势，而此后警惕完成二度探底之后，未来再度持稳后进入拉升快速上涨阶段！

　　因此操作角度上考虑，综合技术面和基本面分析，笔者认为白银近期高位减持多单并博弈短线沽空，然后等待未来回踩到位后平空，等待持稳再度波段做多的机会。

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