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什么?当前美国的实际薪资增长和衰退时期差不多?
作者 理财18 2017-10-11 20:52
上周五公布的(非农)就业报告导致有关于“薪资增长”的言论卷土重来。报告显示,平均时薪显著走高,同比增长了2.5%(译者注:此处用的非管理职员时薪数据,而非headline数据)。

平均时薪增速(非管理职员):


来源:美国劳工统计局

平均时薪不仅是计算工资增长的一个不当方式,也是宏观经济分析最具误导性和危险性的指标。

用平均时薪衡量工资增长之所以这么糟糕,是因为它是一个比率(ratio),而非一个数值。9月报告显示的平均时薪同比增长2.5%看似一个积极的读数,并支撑了通胀和工资增长即将加速这一错误论断(已经持续数年的谬论)。真实工资增速实际上低于2%,并且在过去一年半中遭到腰斩。正确的计算方式(总收入增速)显示工资增速在放缓,尽管平均时薪在加速增长。这是如何做到的?下面我将解释这两种计算方法,以及为什么每个人在分析时都应该淘汰平均时薪。

平均时薪由两部分构成:收入与工作小时数。用收入除以小时数,即可求得平均时薪。有鉴于这样的计算方式,只要削减分母,即工作小时数,平均时薪即可增长。工作时长减少本是负面信号,但由于计算公式如此,小时数减少反倒可以推高平均时薪。

还有可能,收入下降、工作小时数减少,但平均时薪却是上升的。

例如,某人的收入是100美元,工作时长为10个小时,平均时薪就是10美元。一年以后,同一个人的收入是95美元,而工作时长为9小时,那么平均时薪就变成了10.55美元,增长了5.5%。尽管这个人的收入少了5美元,但在这种工作收入和时长同步下降的情况下,他的平均时薪却是增长的。所以说该数据是极具误导性的,应该避之大吉。

平均周薪增长:

来源:美国劳工统计局

平均周度工作小时数增长:

来源:美国劳工统计局

值得注意的是,近期工作小时数的负增长就在起作用。分数的规则就是这样,如果分母变小——就像最近几个月的工作时长一样,比率就会自动变大。(10/9小于10/8)

除此之外,为了证明这一方法是多么有误导性,在衰退最严重的2008年,同样的情形也发生在平均时薪上——工资居然加速增长。这显然不是因为当时经济增长强劲,原因就是我说的分数的规则:工作小时数在衰退期间下滑,推高了等式的另一边。

平均时薪增速在衰退期间上升:


来源:美国劳工统计局

我提到的另一种方法,总收入增速,是远好于前者的衡量工资增长的方法;它在经济扩张时加速,并在经济萧条之前就下滑。

实际总收入是这样计算的:所有职员*平均时薪*平均工作小时数-通胀

实际总收入增速:


来源:劳工统计局

上图展示了收入增速与经济周期之间的真实关系,这与平均时薪增速一图所展示的与经济周期几乎毫不相关、升降无视经济的扩张或萎缩,是截然不同的。

平均时薪增长与经济周期无关:


来源:美国劳工统计局

实际小时收入与经济周期相关:


来源:美国劳工统计局

有了这一关于衡量真实工资增长的信息,我们真应该以工资增速快速回落,而不是误导性指标所显示的工资加速增长的视角,来看一看债券和股票市场。

下图显示,当前的实际工资增长水平只与以往的衰退时期相当。

实际总工资增速与以往的衰退时期相当:


来源:美国劳工统计局

市场正处于工资增长将会带动收入和盈利增长的幻觉之中。现实是,随着工资增速下滑,以至现在的低于2%,增长的前景已被严重地削弱。

2015年12月的工资增速超过了4%,但这也仅带动次年的经济勉强实现了超过2%的增长。当今年的工资增速只有腰斩还不止的1.8%,我们又能期待未来一年的经济可以增长多少呢?答案远比简单地把增速减半更加复杂,但若果真如此,那么股票和企业债券的定价就错的离谱了。

在经济增长逊于过去几年水平的背景下,论述接近纪录高位的估值乘数 (席勒市盈率,Shiller PE)的合理性将是极其困难的。

股票市场(DIA,道指ETF)就像卡通片中的那只郊狼,已经跑出悬崖边却还不自知。

郊狼与悬崖


当市场参与者意识到工资增长的真实境况,及其对于来年经济增长前景的意味之时,市场或将出现重大的重新定价风险,如同郊狼一旦意识到已经跑出悬崖就会自由落体。很难说这会在何时发生,或者根本没法预料。但这并不意味着,由于无法把握时间,所以你就可以置若罔闻。你应该为终将无可避免的下跌未雨绸缪。

启示

伴随工资增速下滑而来的经济风险,叠加估值处于纪录高位,已将股市和企业债券置于危险之地。

股息率低,企业债的收益率更在纪录低位。

企业债券收益率创纪录新低(高估值):


来源:美联储

对于这些与经济增长相关的资产,你并未就其内嵌的风险得到足够的补偿。

你可以反驳我所推荐的资产——国债——的收益率同样低迷,但现实仍然是国债表现与经济周期呈负相关,这意味着经济增长放缓,国债价格会上涨。

我绝不会建议你all in债券或者股票。股票以及其他与周期相关的资产的风险实在太高,至少要用国债等与它们的相关关系为负的资产进行部分对冲,以便在市场根据当前经济现实进行重新定价之时减少损失。

披露:我/我们在做多TLT(美国长期国债ETF)、IEF(美国7-10年国债ETF)、GLD(黄金ETF)和SPY(标普500 ETF)。

信息来源:WEEX

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