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香港花旗银行外汇走势分析周评
作者 花旗银行 2017-12-28 09:58

美国总统正式签署“税改”法案

 

市场回顾

 

上周美国参议院与众议院分别批准了美国共和党修改后的税改法案,特朗普上周 五正式签署了规模达到1.5万亿美元的税改议案,取得他任职一年以来最大的立 法胜利,美国30年来最大规模的税务改革拉开帷幕。 §

 

税改预计将提升美国2018年实质增长0.5%。个税的削减可能在2018年提升需求 增长,但同时,对于房贷利率等税务抵扣项目的改变反而为政府减少了25%的财 政负担。企业税率从35%降至21%,将使美国企业税率达到发达国家平均水平。 在特朗普周五签署税改法案之后,美国股市出现回落,显示出市场买预期卖事实 的投资逻辑,但标普500指数一周累计上涨0.29%。 §

 

11月份美国消费者支出加速上升,主要订单连续10个月增长。11月成屋销售总 数达581万户,创将近11年新高,当月成屋销售增幅创2006年12月以来最高。 但核心PCE物价指数仅微涨0.078%,接近市场0.1%的预期。经济数据显示美国 经济依然稳步增长,但通胀继续保持疲软。 §

 

西班牙独立派政党在加泰罗尼亚议会赢得微弱多数席位,西班牙政治紧张情势可 能因此拖延下去。这一结果令全球市场不安,导致欧元走软,股市人气受抑。西 班牙10年期公债收益率升至1.5%,创11月以来高位。

 

本周聚焦

 

本周一为西方圣诞节,主要欧美市场处于休市。本周值得关注的经济数据与事 件相对较少。日本将在周二公布11月CPI数据,周三中国将公布11月规模以上 工业企业利率数据,周五美国将公布EIA原油库存数据。

 

 

 


 

 

 

2017年第51周资金流向观察: 资金流向趋势不明朗

美国ETF基金主导股票基金资金流向 — 在2017年12月20号为止的一周,债 券型基金和股票型基金分别流出33亿和145亿美元。美国ETF基金贡献了主 要的股票基金资金流出,美国ETF共流出122亿美元。全球基金在前一周经 历了季节性资金外流后,本周流入15亿美元。

 

新兴市场基金流入15亿美元 —全球新兴市场基金本周流出8.5亿美元,但亚洲基 金流入20亿美元。中国和韩国ETF基金分别贡献了11亿和14亿美元资金流入。 拉丁美洲基金本周流入4.95亿美元,但欧非中东基金流出1.56亿美元。

 

外资净卖出亚股7.45亿美元 — 新兴亚洲市场本周资金继续流出。韩国和台湾分 别有超过2亿美元资金流出,印度市场同样流出1.8亿美元。日本市场连续第五 周资金流出,本周流出1.36亿美元。

 

 

 

花旗理财观: 美国税改影响或已计入股价

特朗普上周五签署了规模达到1.5万亿美元的税改议案,取得他任职一年以来 最大的立法胜利,美国30年来最大规模的税务改革拉开帷幕。 

税改预计将提升美国2018年实质增长0.5%,外加基础建设、国防安全等投资 或将令美国2018-2020年间GDP增速累计额外提高1.5个百分点,但同时也 带来了更大的财政赤字及债务。预计联邦政府财政赤字占GDP比例可能从 2017年的3.5%抬升到2022年的5.2%,公共债务占GDP比重可能从2017年的 76%提升至2022年的89%,到2027年可能进一步达到96%。预计政府可能在 2018年进行福利改革,削减医疗以及其他公共补助,也可能削减政府机构规 模,以减少开支。

个税的削减可能在2018年提升需求增长,但同时,对于房贷利率等税务抵扣 项目的改变反而为政府减少了25%的财政负担。对于加州及纽约等特定房价 较高地区,这些改变可能会逐渐影响房地产及劳工市场。 

企业税率从35%降至21%,将使美国企业税率达到发达国家平均水平。花旗 分析师预计每1%的税务减免会增加企业每股盈利2美金。但一方面许多公司 税改前受益于利息费用抵扣等税项实际税率低于35%,另一方面,企业可能 将节省的税务花费用打折等方式转移给消费者;同时,自特朗普上台以来,高税收公司(可选消费、电信、工业为传统高税收行业)比低税收公司涨幅 已经多出23%,表明市场大概率已经计入税改影响。花旗预计标普500指数 2018年每股盈利增长或接近8%,但货币政策的收紧可能拉低股票市场收益 至约6%左右。

尽管近期美国利率有所上行,但美元在税改通过后并没有大幅上涨,某程度 反映国际投资者并没有在此时大幅涌入。在欧洲、日本以及新兴国家实质成 长同时加速而其市场估值更为吸引的背景下,投资者也可能顾忌美国政府长 期增加的财政赤字和债务而对追捧美元及美国资产更为谨慎。

 

 

美国宏观展望: 经济活动稳健但通胀疲软  

美国数据显示2017年美国宏观经济活动稳健但通胀疲软。较好的消费和住房 数据使四季度GDP增长率保持在3.0%的水平。 核心个人消费者物价指数环 比仅上涨0.078%,通胀疲弱预示着2018年美联储可能仅会进行三次加息。 随着市场价格的上涨,长期国债收益率走高且曲线变陡。 §

 

核心个人消费数据 –11月份核心个人消费支出(PCE)通胀率环比上涨仅为 0.078%,接近0.1%的市场预期,但低于花旗0.13%的估计值。 核心服务价 格环比上涨0.21%,与花旗预期大约一致。耐用品订单11月份上升1.3%,低 于平均预期2.0%,但与花旗预期1.4%基本一致。主要数据显示美联储最关 注的通胀指标核心个人消费者物价通胀持续疲软,但这没有改变我们认为通 胀将在2018年缓慢上升的观点。11月份核心通胀疲软的主要原因是服装价格 大幅下滑(环比下降1.47%)。核心通胀中服装占3.3%的比重,因此服装价 格的下降拖累指数环比下跌0.05%。此外,部分原因可能是由于季节性因素, 四季度核心通胀通常明显比其他年份表现疲软。 §

 

零售销售数据 - 11月份零售销售增长强劲,个人支出环比增长0.6%, 收入 环比增长0.4%,收入增长小于支出增长导致储蓄率达到危机后的低点2.9%。 由于减税提高了可支配收入,储蓄率可能会在2018年初上涨,但不排除有进 一步下滑的空间。 储蓄率偏低为中期增长前景带来更多下行风险。 §

 

 新屋开工率数据 - 11月份新屋开工数达到129万户,大幅超过预期,强劲表 现让我们更加确信房地产市场从二季度至三季度疲软情况开始反弹。 §

 

11月份耐用品订单(非运输)和资本货物订单(非国防)均出乎意料下降0.1 %。 尽管如此,前几个月的强劲数据使得持续的商业设备投资保持扩张态势。

 

 

欧洲宏观展望:

 

西班牙加泰罗尼亚地区选举独立派政党赢得多数席位 

独立派政党战胜亲西班牙政党 — 21日举行的选举初步结果显示,三个独立 派政党,中右翼的PDeCAT,左翼的ERC以及极左翼CUP一共获得加泰罗尼 亚议会135个议席中的70个席位,比2015年9月选举的72个席位减少2个,仅 刚刚过半,这三个政党再次未能实现赢得绝对多数的支持。亲西班牙政党, 包括公民党,工人社会党和人民党共获得43%共57个议席。公民党是得票率 最高的单一政党。左翼政党Podemos(支持自主的独立公投但不支持单方面 独立)获得7%共8个席位。整体投票率达到82%,2015年时为75%。

 

PDeCAT和ERC政党将展开谈判组成新政府 — 未来数周,PDeCAT和ERC 政党将展开谈判组成新政府。双方首先需要决定1)是否与极左翼翼政党 CUP更新联盟协定,2)是否与左翼Podemos建立新联盟(花旗认为可能性 较高)。组阁党派需要讨论地区总理人选,政策平台,最为重要是需要在对 于加泰罗尼亚地区独立立场上达成一致意见才能组成新政府,因此预期短期 内或难以成立新的地区政府。现在来看没有其他可行的联盟方案。尽管可能 性低,但如果在第一次选举地区总理的两个月后没有达成联合组阁协议的话, 或将举行新一轮选举。 

加泰罗尼亚独立难以实现 — 花旗观点认为,独立派阵营将继续面临与最近 几年一样的结构性问题,包括:1. 在加泰罗尼亚的选民中,没有明显的绝大 多数支持退出西班牙; 2. 内部分裂;3. 西班牙政府(以及其他西班牙地区) 的强烈反对;4. 无国际认可。因此,我们怀疑下一届加泰罗尼亚政府能否在 短期内重建足够的政治资本,单方面推进独立。 §

 

对于欧盟影响 — 花旗认为,10月1日以来加泰罗尼亚地区独立公投事件成为 欧盟其他类似分离主义运动的蓝本的可能性较低。在没有获得任何国际认可 (特别是来自欧盟)和在马德里中央政府的政治支持(要求财政/经济让步)的情 况下,加泰罗尼亚的独立派政党必须转变他们的行动路线,避免试图单方面 脱离西班牙。现在,独立派政党已承诺采取一种不那么对抗的方式执政。如 果得到证实,我们认为这将有助于缓和欧盟其他地区的分离主义紧张局势。

 

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