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香港花旗银行外汇走势分析周评
作者 花旗银行 2018-01-11 15:41

非农数据喜忧参半,但全球股市牛市不改

 

市场回顾

 

上周五美国公布12月非农就业数据,非农就业人数意外仅增加14.8万人,不及市

场预期的增加19万人。12月失业率为4.1%,与预期和前值一致,为200012

以来的最低水平;就业参与率为连续第3个月维持在62.7%。最受关注的12月平

均小时工资环比增长0.3%,高于前值0.1%,符合市场预期,平均小时工资同比

增长2.5%。工资增速有一定程度回升,或有助于通胀水平提高,支持美联储货

币利率正常化进程。但同比增幅仍未能突破2.5%关口,暗示通胀仍显疲弱,因

2018年美联储或仅将加息三次。

上周四美联储公布了上次FOMC会议纪要,在12月货币政策会议中,美联储一如

预期加息0.25%,联邦基金的基准利率升至1.25%1.5%区间。会议纪要显示,

大部分委员同意循序渐进的加息方式,以平衡经济前景与通胀等风险问题。此外,

会议纪要暗示税改可能促使美联储较预期更快加息,露出“鹰派”气息。FOMC

纪要出炉后,美联储3月加息概率自66%跳升至77%

在全球股票市场,标普和纳指连续四天刷新收盘纪录,纳指连续四天站上7000

点关口,道指创2006年以来最佳新年开局表现,科技股表现突出,逊于预期的

非农就业报告并未冲击投资者热情。欧洲股市收涨,创174月以来最佳周度表

现。沪指收报3391.75点,全周收涨2.56%,创一年半最大单周涨幅。

 

本周聚焦

                     

 

本周美国将公布零售销售数据和备受瞩目的CPI数据,两份数据将同一时间冲击

市场。此外,多位美联储高官将陆续发表讲话。欧元区将公布失业率和零售销

售数据。中国将迎来CPIPPI等经济数据考验。

                                                                                                      


2018年第1周资金流向观察:

新兴市场新年首周录得资金净流入

 

除美国基金外,大部分基金录得资金净流入 13日为止的一周,债券

型基金吸引了92亿美元流入,但股票型基金净流出45亿美元,主要因为美国

基金净流出103亿美元。全球和欧洲基金分别流入30亿美元和6.95亿美元。

 

新兴市场基金流入 17 亿美元 新兴市场地区指数全面上涨:MSCI亚洲指数上

3.5%,拉丁美洲指数上涨4.3%,欧非中东指数上涨2.0%。全球新兴市场基金

新年第一周净流入8.63亿美元,其中,亚洲基金净流入6.82亿美元,拉美基金流

1.44亿美元,而欧非中东基金净流出0.14亿美元。

 

外资净买入亚股 23 亿美元 资金本周重回亚洲。韩国和台湾市场分别流入近8

亿美元外资。印度股市和泰国股市也分别流入3.82亿美元和1.44亿美元外资。

 

2018年亚洲股市展望

 

MSCI亚洲(除日本)指数2017年累计上涨了42%,超过同期全球其他市场表现。

部分投资者担心亚洲市场可能过分受益于全球科技板块的反弹。因为在过去

三十年里,亚洲市场的板块结构发生了明显变化,科技板块目前已成为权重

最高的板块,占比达到29%,而1990年占比为0%

追踪亚洲指数自200710月触顶以来的走势,花旗分析师认为,亚洲科技股

的回报是由盈利增长而非估值扩张推动的,如下图。

 2017年亚洲的盈利复苏并不局限于科技板块,有65%的公司均录得盈利增长。

分析师也纷纷上调了收益预期,这将会支撑公司股价。花旗分析师预计,亚

洲公司2018年盈利或将增长12%,高于全球平均水平10%。随着亚洲企业实

行更严格的资本管控,预计更高的运营杠杆将推动盈利和利润水平增长。

考虑到健康的收益增长,尽管2017年股市上涨,但亚洲市场的估值仍然相对

具有吸引力。从市盈率和市净率角度上衡量,亚洲市场估值仅为历史平均水

平。

尽管资金已重回新兴亚洲市场,当前资金流入仍然处于较低水平,暗示未来

可能存在进一步上行空间。尽管亚洲股市在2017年上涨,花旗认为2018年亚

洲股市将继续上行。在亚洲和科技基金中都有敞口的投资者或可以重新调整

投资组合,以避免在科技领域过度集中。

主要风险全球经济增长低于预期可能拖累亚洲市场。全球增长势头放缓

可能会损害出口和贸易顺差,进而降低亚洲经济体的流动性。这可能会对盈

利、现金流和资本市场造成负面影响。因此,投资者在2018年或需要密切关

注全球经济活动和通胀指标。此外,随着油价从20176月的低点上涨了

44%,若油价继续保持在高位,将对亚洲的通胀、财政和外部平衡产生负面

影响。

 

 

美国宏观展望:

 

美国12月重要经济数据回顾

 美国 12 月非农数据喜忧参 半。上周五美国公布12月非农就业数据,非农就业

人数意外仅增加14.8万人,不及市场预期的增加19万人。12月失业率为4.1%

与预期和前值一致,为200012月以来的最低水平;就业参与率为连续第3

个月维持在62.7%12月平均每小时工资环比增长0.3%,同比增长2.5%,符

合预期。

农就业报 告未 能改变花旗对于美国经济展 望的预测。12月非农新增就业人

数出现增长放缓迹象,12个月平均增加人数整体出现下行趋势(见图1),

但工资增速有一定回升(见图2),或有助于通胀水平提高,支持美联储货

币政策正常化进程。花旗认为,虽然工资增速比前值有所回升,但同比增幅

仍未能突破2.5%关口,暗示通胀仍显疲弱,因此2018年美联储或仅将加息三

次,而首次加息可能会在今年3月的FOMC会议。此外,由于劳动参与率没有

提高,失业率在未来数月内有可能将降至4.0%下方。

美国 12 ISM 非制造业指数不及预期。根据美国供应管理协会(ISM)统计,

美国ISM非制造业指数由11月的57.4跌至12月的55.9,不及市场预期,且为4

个月新低。ISM非制造业指数下跌主要受累于分项指数中的商业活动指数及

新订单指数下滑,其中,商业活动指数由前值的61.4下跌至57.3,而新订单

指数由前值的58.7下跌至54.3,为20168月以来最低水平。但花旗认为,

此次ISM非制造业指数下跌可能并不意味着美国服务业经济活动疲软,目前

指数水平与美国连续3个季度维持约3%GDP增长是相符合的,且这一指数

已经连续96个月处于荣枯线50上方,代表服务业仍维持扩张,所以不必担心。

美国制造业表现 仍然 劲。美国12ISM制造业指数为59.7,优于市场预期

及前值,代表美国制造业持续扩张。此次非农就业报告中制造业就业岗位的

强劲增长,证实了ISM制造业指数的强劲表现以及工业生产活动的增加,也

预示着企业设备投资的扩张或将持续至2018年。

全球股市策略:

 

花旗熊市检查清单:2018年牛市或将继续

花旗分析师预计2018年全球经济将继续同步增长,全年企业盈利增长将达到

12%,全球股市在未来12个月或将仍有8%的增长空间。但随着花旗股债时

钟进入第三阶段,需要留意股市波动性可能会将增加。

花旗熊市检查清单显示,牛市或将继 。花旗熊市检查清单通过对企业估值

水平、收益率曲线结构、投资者情绪、企业行为、企业盈利能力、资产负债

表和信贷状况等18项指标进行考察,判断市场是否即将进入熊市。在2000

2007年熊市开启前,18个考察指标中分别有17.5个和13个指标超标。

下图中对201711月和目前花旗熊市检查清单数据做了对比。相比去年11

的数据,目前花旗恐慌惊喜模型指标增至0.43,超过预警界限。花旗恐慌惊

喜模型为预测市场泡沫程度的反向指标,惊喜指数越高预示着未来市场出现

下跌的可能性越大。但目前来看,全球市场仅有3.5个指标超标,大幅低于此

前熊市的超标个数。根据这一模型,目前的牛市可能仍将继续。

区域和板块偏好。花旗目前最为看好新兴市场和欧洲市场股市,对美国股市

持中性态度。受益于全球经济和企业盈利同步增长,周期性板块或将有较好

表现,而债券收益率的提高可能会对防御性板块带来拖累。花旗看好金融板

块的表现,尤其是欧洲银行板块,此外也看好盈利增速强劲的科技板块。

 2018 年股市风险因素。花旗认为2018年股市面临的最大风险是央行货币政策

的逐步紧缩。缩减购债规模将拉升信贷息差,而信贷市场的任何转变都可能

对全球股市产生影响。此外,虽然全球政治风险的上升还没有对市场带来较

大不利影响,但未来存在变数。

中国市场展望:

 

外汇储备连续11个月上涨

 12 月中国外汇储 备继 续增加 207 亿美元 — — 中国外汇储备总额连续第11个月增

加,至31,400亿美元,高于市场预期(花旗预期:31,223亿美元,市场预期:

31,268亿美元)。 12月人民币兑美元汇率大幅上涨1.6%,CFETS人民币汇

率指数环比上涨0.6%。

估计外 汇估 值因素导致外汇储 备增加 102 亿美元 — — 美元指数下跌1%。

根据我们对经常账户余额和外汇储备的预测,我们预计中国12月份资本流出

93亿美元,而11月为流出368亿美元。

  据显 示资缓 本流出压力继续放缓 — — 11月份,银行外汇结算(现货+远期)

16.8亿美元转变为负69.5亿美元,而中国人民银行的外汇头寸继续增加了

23.7亿人民币。根据2017年年底发布的三季度国际收支统计数据,国际收支

平衡表中误差与遗漏项目仍为负547亿美元,说明资金持续流出,但受益于

资本管制措施和人民币相对强势,情况与一年前相比有显著改善。而基于国

际收支数据的季度资本流出指标显示,三季度的资本流出从二季度的193亿

美元降至106亿美元。

展望未来,随着人民币的预期重 新稳固,资金流入或将持续, 预计到 2018

底,外汇储备将增至 32,540 亿美元 货币政策明年可能继续紧缩。人民币

与美元的巨大利差可能会吸引资金流入,特别是债券资金流入。我们认为

2018年主要基准指数可能会纳入中国政府债券,这可能带来2,500亿美元的

资金流入。尽管流动性状况相对紧张,但中国经济呈现出良好韧性,呈现复

苏态势。由于市场对中国的看法各异,中国股市可能会进一步受到重新估值,

吸引外国资金流入,花旗预期2018年末沪深300指数将到达4,800点的目标,

高于华尔街平均预期。此外,政府承诺开放中国的金融服务业,以扩大外资

参与,外资将流入中国市场

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