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香港渣打银行股市及汇市周评
作者 香港渣打银行 2018-02-13 12:44
市场回调为下一轮反弹创造条件

 风险资产的大幅回调,使得市场上过度乐观的风险偏好出现逆转, 但却为下轮反弹市创造了条件。我们正密切关注技术指标发展, 以及寻找再度买入看好市场股票的机会。

股票:投资者情绪、仓位和估值的指标暂已不再处于过渡高涨的 水平。如果市场从关键技术位置反弹(见第 2 页)的话便有机会 提供再入市股票的机会。

债券:美国 10 年期国债收益率在 2.85%处面临关键阻力位。债市 之中,我们仍看好新兴市场债券,因为相关收益率有所上升,同 时新兴市场货币近期亦有回软。

外汇:美元指数需要突破 91.0 才意味有机会扭转早前跌势;另 外︳我们认为英镑和黄金会继续走弱。

 

最新进展 迟来的股市调整。由于机构投资者抛售,而市场对经济增长、通 胀和美国财政赤字的预期不断上升,触发计算机预先设定的交易水 平导致自动出货,市场在 1 月份创下纪录高位以来,全球股票已 经下跌了 9%,美国标普 500 指数则跌去了 10%。市场回调导致极 端乐观的市场情绪和超买的投资者仓位发生逆转,而这两个方面 我们在最近几周亦曾重点提到过。由于企业盈利预测强劲,使得 股票估值回归常态,我们相信本轮市场下跌更像是一轮调整,而 非牛市的终点。我们正密切关注重要技术位置,寻求再次参与我 们所看好的市场即亚洲不计日本和欧元区的机会。即使如此, 当前的经济周期已临近尾声,市场的上落可能会更加频繁。

美国国债收益率逼近阻力位。近期股市调整的其中一个原因,或 是与美国 10 年期国债收益率持续上升有关。我们认为收益率上行 是个正面发展,因为这代表再通胀的大环境下,经济增长及通胀 预期均有上升。美国 10 年期国债收益率现时逼近 2.85 厘的关键 阻力。我们预计未来 12 个月,相关收益率将在 2.5-3.0 厘的区间 内运行;然而,税改之后美国财政赤字料将不断扩大,可能会是 有关看法失准的风险。联储局上周表示虽然市场出现波动,但仍 将延续渐进的加息路径,反映了联储局对基本面前景仍有信心。

美元反弹,欧元走弱。美元指数已经从 3 年低位反弹了逾 2%。不 过,美元指数需要突破 91.0,才能确认其扭转了颓势。欧元要突 1.25 仍有一定难度,因为现价水平已超越了利率预期;但只有 当欧元失守 1.21 后才能确认下行走势。虽然英国央行行长卡尼发 表了偏鹰言论,但由于政治和英国退欧再度出现不确定性,预计 短期内英镑有机会向 1.350 下滑。 我们关注的重点 · 股市的关键技术位置。标普 500 指数和恒生指数均跌破了 100 移动平均线。其 200 天移动平均线分别位于当前位置下方的 1.6% 4.5%处,这两个位置将分别为这些指数提供强劲的技术支持。 日经指数仍在 200 天移动平均线之上,不过欧元区斯托克 50 指数 跌破了 200 天移动平均线,短期内进一步下跌的风险加剧。

 

本轮调整后,短期技术指标转而利好美国股市

  

*获利了结的风险变大

获利了结的风险变小

一般获利了结风险 市场回调之后,美国

股票估值不再显得股市估值过高

 

全球股市和债市急挫,各市场普遍下挫。债券表现较股市好,美元反弹。 股票:专注于看好的板块和市场 · 债券收益率上升将利好美国金融板块。美国股市回调,使得标普 500 指数 2018 年的市盈率回归到更具吸引力的 16.6 倍。这左证了 我们将美国股票作为核心持仓的观点。从该市场个股来看,我们继 续看好金融行业。最近 10 年期美国国债收益率的上涨,尤其集中 于较长年期的。因此,10 年期和 2 年期美国国债的利差较 2018 初上升了近 20 个基点,这有利于银行的贷款毛利和盈利能力。

春节假期或将令香港市场短期内受压。恒生指数自 1 月份见顶后回 落了逾 12%,跌破了 100 天移动平均线。2 6 日和 7 日当天,每 日平均交易量飙升到 2,000 亿港元,而 2017 全年的每日平均交易 量仅为 870 亿港元。沪港通机制允许两地投资者投资对方市场 的证券,在此机制安排下,内地投资者手中的大量资金南下 入香港市场,并作出积极吸纳。2 13 日至 21 日间,沪港通将因春节假期而休市,期间香港市场将失去一大重要买家,这有可 能会在短期内让香港市场受压。不过,香港和中国股票的基本面依 旧稳健,我们仍看好中国股票。 债券:看好新兴市场债券 · 新兴市场不论美元还是本地货币计价的政府债,上周都遭遇下跌, 因为股市大跌拖累了风险相对较高的债券类别。新兴市场美元政府 债的收益溢价因而有所拓阔,至于本地货币债则因为美元反弹而受 压。虽然价格有调整,但新兴市场的基本面依旧强劲,我们会利用 现时的市场调整以增持新兴市场美元及本地货币债。

高收益债出现健康回调。风险资产急挫影响到风险较高的高收益债, 令后者上周同样录得负回报。由于风险资产和油价下跌,高收益债 的收益溢价有所上升。市场气氛偏软下,应急可转债以及优先级别 浮息贷款亦表现受压。我们相信近期的市况变化属健康调整。现时 成熟市场高收益债仍然是我们核心持仓的一部份。

 外汇:英镑料将继续下跌 · 英镑易受政治因素影响。英镑失守了 1.400 的支持位,从一年半来 的高位 1.435 回吐过来,同时预计将继续下行。首相文翠珊在保守 党中的领导地位或会受到挑战、可能出现的非信任投票结果,及普 选的风险都继续令英镑前景存有不确定性。下一阶段就英国退欧后 的贸易安排的谈判有可能会出现分歧。与此同时,美元反弹也利淡 英镑。预计短期内英镑有机会朝 1.350 下滑。

澳元、黄金或将扩大跌幅。美元反弹的同时,澳元自 0.81 上方的 两年半新高下跌了 4%。澳洲央行维持利率在纪录低位不变符合预 期,因为通胀仍远低于目标水平。澳洲央行行长洛伊德声明降低了 短期内升息的可能性,预示澳元有可能继续受压。由于美元反弹, 美国利率水平走高,黄金仍面临内压力。

 

基准指数一周表现(美元计价)

2018 2 1 日至 2 8 日当周

 

标普 500 指数在最近技术支持位上方的 1.6%水平

截止 2 8 日,关键市场指标的技术水平

 

成熟市场高收益债并未受美国国债回撤的影响

英镑跌破 1.40 支持位,有可能会继续向 1.350 下跌

 

客户最关心的问题

1:最近回调之后,标普 500 年内会何去何从?

标普 500 指数自从 1 月份创纪录新高以后回调了逾 10%。我们仍将美 国股票视作核心持仓,因为企业基本面没有改变。我们仍旧认为近期 的弱势提供了买入机会。 周四,标普 500 指数跌破了关键技术位置 2637(指数的 100 天移动平 均线),该指数在周二时曾短暂下试该水平。从历史数据看,标普 500 的收盘价在过去 27 年中有 166 次跌破了 100 天移动平均线。而每 次跌破该位置后,总共反弹了 127 次,而且在这之后的 12 个月间,平 均反弹幅度为 13%。有趣的是,这预示着如果这次发生后续反弹,那 么标普 500 指数在 2018 年全年的回报率可能会在 7%左右。这接近于 9%的市场隐含回报率,后者是基于我们在《2018 年全球市场展望》中 提出的美国股市三因子模型所测算出的。

  2:最近的市场回调中,目标波动基金和算法交易扮演了何种角色?

作为一种控制投资组合风险的工具,目标波动基金在美国日渐受到投 资者青睐。目标波动率即一定目标的风险水平。约有 5000 亿美元的资 产汇集于此类产品中。顾名思义,目标波动基金以特定水平的波动率 为目标,通常为 10%。此类基金会在风险和无风险资产之间不断调整, 以满足特定水平的波动率要求。其中最普遍的一类是在标普 500 和短 期美国政府票据之间不断调整。

算法交易与此类基金相关联,因为不断调整是依据特定算法而非主观 决策。当标普 500 波动率指数(VIX 指数)飙升时正如 2 6 (周二)发生的那一幕—VIX 指数上跳到日内高点 50 的水平时,马上 就会卖出诸如标普 500 这样的风险资产,同时购入美国政府票据这样 的无风险资产的再平衡行动,因为计算器会依据特定算法自动执行此 类交易。

 此类策略的缺点之一,就是市场一旦掀起风浪,往往会引发更大的波 动。抛压由此可能会陡然上升,因为股票波动率上升时,自动调整仓 位意味着需要购入美国政府票据,从而令股市波动加剧,造成恶性循 环,令市场发生类似 2 5 日(周一)临近收市时的闪崩。 从大市来看,本轮经济周期已临近尾声,波动率势必上升。但这并不 意味着市场就会下跌。相反,随着不确定性上升,市场波动可能会加 剧。在此阶段,市场可能会有所表现。不过,发生下跌的频率有可能 会增加。难以确定的是,目标波动基金对本轮经济周期的影响究竟几 何?因为本轮牛市以来,此类基金的规模已经大幅上升。

 

标普 500 指数跌破了 100 天移动平均线;我们的分析预 期该指数未来 12 个月有望录得 13%的回报

过去两周,标普 500 指数波动率从纪录低位飙升

市场表现概览

 

经济和市场行事历

 

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