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香港渣打银行股市及汇市周评
作者 香港渣打银行 2018-03-27 11:02

金融市场周报

联储局信心未受贸易战影响 · 联储局最近展望反映出的强健的经济基本面,或将支持风险资产 在未来 6-12 个月的表现。虽然短期内存在美、中贸易战风险,但 我们仍旧看好新兴市场资产。

股票:

标普 500 指数在关键支持位之上 2%2 月份的市场大跌中 该位置未曾跌破。另外,在信息泄露事件发生后,我们持续关注 美国社交媒体板块所面临的日益严密的监防。

债券:

考虑到基本面强健,我们依旧青睐新兴市场债券,不过会 同时密切关注贸易摩擦的风险。

外汇:

联储局发表鹰派表态后美元走弱,预示市场价格已经反映 了对渐进式加息的预期。英国和欧盟就英国脱欧达成协议后,我 们更为看好英镑走势。 联储局对于经济上行抱持信心。联储局三个月内第二次上调了对 于未来三年美国经济增长、通胀和利率的预测,预示联储局对于 12 月份的税改对延长当前经济周期的帮助作用更具信心。这点与 我们持续看好全球经济前景,以及认为全球经济正从早年的 索前行的经济格局转向至通货复胀的观点相符。虽然根据 联储局最近的预测,2019 年和 2020 年分别将比之前所预测的多一 次加息(而 2018 年内加息 4 次的机会率亦有增加),但根据这些 预测,联储局仍将维持渐进的加息路径。这引证了我们看好风险 资产的观点,尤其是对亚洲股票和新兴市场债券而言。

贸易摩擦加剧。美国总统特朗普宣布将对中国进口商品加征关税, 此举可能会成为市场前行的阻力。但我们注意到,中国的反应似 乎经过反复斟酌,因为其并未对较敏感的美国汽车、航空和大豆 进口加征报复性关税。美国新的关税措施落地之前,尚有 30 天的 缓冲期,这让双方开展协商并最终握手言和预留了空间。考虑到 经济基本面依旧强健,我们继续看好亚洲除日本股票(以及亚洲 区域内的中国企业股票)。

英国和欧盟就英国脱欧达成协议。出乎市场意料之外,英国与欧 盟之间就为期 21 个月的脱欧过渡期达成协议,该过渡期自明年 3 月份英国正式脱离欧盟开始算起。这份协议大大降低了英国 2016 年脱欧公投以来一直困扰市场的不确定性。协议公布后,英镑反弹。英伦银行确认将在 5 月份像市场预计般加息之后,英镑得到 进一步提振。虽然市场对于英国脱欧以及英国对外收支不平衡的 状况仍存在更长远的忧虑,但我们已经转而看多英镑短期内的走势。

技术面来看,英镑向上突破 1.400 是一个积极讯号,1 月份高 1.4344 由此进入公众视野。 我们关注的焦点

中国对美国加征关税的反应。虽然中国对于美国对钢铁和铝材进 口加征关税的做法保持克制,但美国宣布将扩大加征关税的范围, 以此应对所谓中国在知识产权方面的违规做法,加剧了中国采取 更严厉反制措施的风险。市场将密切关注美国关税措施的具体细 节和之后双方可能进行的磋商。

 

联储局上调了对于 2019 2020 年的预测,但市场预期依 旧低于联储局的预测

联储局投票官员就未来联邦基金利率预测的中位数

英镑兑美元向上突破 1.40 的重要水平;下一阻力位在 1 份高位 1.43 英镑兑美元

对投资者的意义 美国决定对中国进口商品加征惩罚性关税之后,全球股票大跌,债券上 涨。原油价格上涨,因为鹰派势力执掌美国政府后,市场对地缘政治的 忧虑上扬。

股票:

美国科技股备受关注,市场密切关注美国社交媒体板块所面临的日益严密的监防。过去一 周,由于一些公司利用社交媒体网站获取用户信息而面临滥用数据 的指控,美国科技板块下跌了 4.6%。美国和欧盟决策当局要求公 司管理层公开解释其如何管理用户信息的端口。我们仍看好美国科 技板块,不过我们正密切关注事态的发展(详见第 3 页)。

市场仍普遍看好欧元区股票,尽管年初以来其表现落后全球股票。 企业盈利和股票估值是欧元区股票常被提及的积极因素。不过,我 们注意到市场对于 2018 年企业盈利增长的普遍预期乏善可陈,只 8%,而欧元区股票估值相对于历史水平和全球股票的估值水平 也没有展现出多大的投资价值因为其股指水平接近长期平均值。 我们近来调低了对欧元区股票的展望,将其降为核心持仓一档。

债券:

新兴市场债券仍有机会 · 美国国债收益率短期内或将整固。美国 10 年期国债收益率下行, 因早前联储局并未提高 2018 年的利率预测,且特朗普总统批准了 针对中国的关税措施。包括投资者过高的短仓水平在内的技术因素, 亦可能会令收益率水平在短期内维持区间波动。不过,联储局对于 经济保持强韧的乐观情绪意味着未来数月收益率水平可能仍会温和 上升。

新兴市场债券存在机会。我们所看好的新兴市场美元和本币债价格 最近几周下跌,主要由于新兴市场货币走弱、美国国债收益率上升, 以及贸易摩擦升级。但我们认为只要贸易摩擦未有进一步显著升级, 新兴市场基本面仍有望保持强健。因此,我们对新兴市场债券在未 6-12 个月的表现仍然感到乐观。

外汇:

联储局未能挽回美元下行之势 · 联储局加息未能提振美元汇率。即使联储局加息并提升了其对未来 加息路径的展望,美元依旧下行,这反映出市场认为联储局渐进式 的加息路径不会有任何实质改变。过去一年每逢联储局加息美元都 以下行来作出回应,这或许是因为加息之举早已在预料之中,并且 一再确认了全球经济前景的持续向好之势。

澳元逼近关键技术支持位。我们相信澳元近期的下跌反映了短期内 的一些风险因素。虽然商品价格近期有所回调,但因为澳洲央行年 内加息的概率有所下降(从早前最高 80%的概率降到了目前 40% 概率),澳元正逼近关键技术支持位。因此,我们认为除非贸易摩 擦升级,否则短期内澳元继续下跌的空间有限。

商品:

因伊朗问题引人忧虑且美国原油库存下跌,油价上涨 · 布兰特原油价格逼近 1 月份创下的 3 年高位。油价上涨部分是因为 特朗普解除了国务卿雷克斯·蒂勒森的职务,取而代之是对伊朗态 度强硬的麦克·蓬佩奥,并且任命对朝鲜强硬派人物约翰·博尔顿为 国家安全顾问之后,伊朗核协议的前景出现不确定性。此外,美国 原油库存下降,也为油价提供了支持。随着美国原油产量增加,并 冲抵油组减少的产量,预计油价将暂时维持区间波动。

 

基准指数(美元计价)一周变化

标普 500 指数较最近的技术支持位仅 0.7%之遥 截止 3 22

主要市场指针的技术位置

新兴市场本币债最近几周出现回调,部分是由于本币走弱

新兴市场本币债指数和新兴市场货币指数

美国原油库存经历了 2017 年的大幅下降之后,目前处于 5 年来的平均水平

美国原油库存及其在过去 5 年中月度最高、最低和平均水

 

 

1:近来美、中贸易摩擦加剧,市场影响几何? 背景: 美国总统特朗普指示美国贸易代表办公室(USTR)对价值 500-600 亿 美元的中国进口商品加征关税,引发全球股市大跌,债券上涨。美国 贸易代表办公室需要在 15 日内公布将被加征关税的进口商品清单。中 国驻美大使强调,虽然中国并不愿意卷入贸易战,但为了捍卫自身权 益一定奉陪到底。中国随即对价值 30 亿美元的美国进口商品开征 报复性关税,但值得一提的是,中国的反制措施避开了对较敏感的美 国汽车、航空和大豆进口领域。 虽然美国的决定冒着贸易战升级的风险,由此可能威胁到全球经济前 景,但美国和中国都表示了共同努力,降低美国对华贸易逆差的意愿。 因此,我们认为美国此举不过是想要增加自身的谈判筹码,并且加快 推进双边贸易磋商。美国落实具体关税措施之前,尚有 30 天的缓冲期。 期间双方可能会开展协商。中国在磋商中的立场将是关键,不过避免 贸易摩擦升级符合双方的共同利益。 市场影响: 美国主导的贸易摩擦的升级是令我们认为 2018 年市场波动将较 2017 年加剧的关键原因。不过,这并不一定意味着未来 6-12 个月股票将无 法有好的表现。

美国标普 500 指数上周逼近 200 天移动平均线,有关 水平在 2 月份市场显著调整时成为了大市的支持水平。 预计未来数日内,随着市场波动的加剧,避险资产价格将受到支持。 美元兑日元跌破 105,预示日圆短期内可能会继续走强。与此同时, 美国国债价格反弹尽管关税措施短期内可能会抬升通胀。这引证了 我们的观点,即短期内美国国债收益率水平不太会上升,因为市场上 累积了太多对美国国债短仓的仓位。 我们预计的基本情景是美国和中国将共同努力,解决美国所担心的知 识产权保护问题,以及目前处于纪录高位的美国对华贸易逆差。我们 依旧看好未来 6-12 个月全球股票的走势,因为毕竟经济和企业基本面 都强健。

2:联储局议息会议传递出哪些讯号? 虽然联储局最新议息会议上暗示近来一些增长指标有所放缓,但当局 对于未来 12-24 个月的经济前景显然变得更加乐观。关键的问题在于, 联储局是否会加快货币紧缩的脚步。 目前来看,答案似乎是否定的,但联储局在决策时会一如既往地参考 数据的变化。近期会议的关键成果包括:

1) 根据联储局 15 位投票委员的预测中位数来看,联储局维持年内加 3 次的预测(包括 3 月份那次)。不过,由于有 7 位委员预计 会有更多次加息,所以只要再有 1 位委员改变预期,那么 2018 利率预测的中位数就将转而预示联储局年内会有 4 次加息。

 

波动骤然加剧或是增持机会 标普 500 指数在市场波动骤然加剧之后的历史表现

联储局日渐鹰派 联储局对于美国利率水平的预测(年末、%

2) 联储局就中心趋势的倾向转变可能更加重要,所谓中心趋 ,即分别筛除最高和最低的 3 个预测值之后,联储局委员对 于利率作出预测的区间。从 2018 年的预测区间来看,变化暂时并 不大,但 2019 年和 2020 年的预测区间则有显著提升。虽然在未 2-3 年的时间范围内,利率预测值有 40-50 个基点的变化或许 并没有什么大不了,但这仍是 2013 3 月中心趋势指标公布以来 最大的变动幅度。 当然,联储局取态更为鹰派可作两种解读。其一,联储局对通胀深感 忧虑,意欲遏制经济复苏。其二,联储局对于经济复苏能够得到延续 并且经受住日渐走高的利率水平越来越有信心。目前来看,我们觉得 后者更有说服力,尤其是考虑到联储局对通胀的预测仅略有上升。在 此背景下,我们预计未来数月全球股市将延续牛市。

3:社交媒体行业最近的数据泄露丑闻会不会改变我们对于科技板 块的积极看法? 上周截止 3 22 日为止,科技板块下跌了 4.6%,互联网和软件服务业重磅股 遭抛售,早前个别大型科技公司利用社交媒体网站获取用户信息,受到滥用信 息指控。这些指控针对的是获取历史数据的做法,这种做法自 2014 以来已受到了管制。 对于投资者而言,关键在于监管当局将会采取什么措施加强对个人信 息的监管,并对那些内部控制松散的公司采取惩罚的可能性。美国和 欧盟的政客要求当面质询社交媒体公司的高层,而美国联邦贸易委员 会亦已就其中一家企业开始了针对性的调查。 加强对个人信息使用的监管势在必行。一些社交媒体公司已经表示, 他们欢迎更加明确的指导意见,尤其是涉及具体识别谁在幕后运作政 治宣传,以及增加用户信息获取者身份的透明度的问题上。 我们认为相关的监管措施料不会对社交媒体公司的广告经营收入产生 重大影响。举例而言,目前最受争议的一家公司曾收取 500 万美元, 从而对支付者提供用户信息,这个金额与其每年约 1000 亿美元的广告 经营收入相比其实有点微不足道。真正的风险在于,监管当局是否会 对其开征罚款。欧洲来看,罚款金额最高可以达到收入的 10%,一旦 开罚,就会沉重地侵蚀企业利润。美国科技股仍是我们看好的板块, 不过我们正在密切关注事态的发展,如果事态发生进一步不利的转变, 我们将重新审视对该板块的看法。

过去一年标普 500 科技股大幅跑赢标普 500 指数 标普 500 指数和标普 500 信息科技分项指数

市场表现概览

 

经济和市场行事历

 


3

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