全球最大对冲基金桥水(Bridgewater Associates)周三发布报告，对美股发出最新警告，认为推升美国企业高利润的主要因素无法持续，并面临新的威胁，恐怕会让股价大跌。

桥水基金表示：“如果没有持续的利润率扩张，美国股市将比现在低40%。”

桥水指出，过去20年来，美国企业的利润率高涨，股市相对于现金得到的超额回报中，一半以上都靠此贡献，但这种情况已不可持续。

桥水认为，过去的几十年中，几乎所有有助于利润率提高的因素，均有所改善。例如，工会的议价能力下滑、公司税下降、关税下调、全球化增加，科技带来了大规模生产及边际成本更低，反垄断法推行力度减弱、利率走低，种种因素均带来最有利企业经营的环境。

特别是，劳工实际获得薪资占利润的比例下降，更是最大的因素，做为观察指标，可以发现工会会员人数的减少，由原本约占1/4减少到只有略高于10%左右。在运输、制造业和建筑业的变化最为严重，这三个行业的工会会员人数下降了9%，其薪资增长自2000年以来，仅为年增1.7-2.5%。与此同时，金融业的工会会员人数增长最快，其薪资也有年增近3%的成长。



但是，许多驱动高利润率的因素，已经受到威胁。

桥水表示，随着全球劳动力成本接近均衡，国内成本与不断上升的贸易冲突，增加了离岸外包的风险，移往海外生产的税率优势也在下降，众多因素都让海外生产的诱因降低。

与此同时，民众的情绪开始对高获利的企业产生反感，在财富不平等加剧之下，民粹主义情绪扩大，保护主义倾向愈来愈强。

另一方面，巨额获利的公司也面临政府课税的威胁，例如欧洲想征收的“数位服务税”。

桥水结论认为，尽管目前研议中的规则，对科技巨头整体获利的目前影响仍相对较小，但已标示了风向的转变，有利的税收政策所带来的数十年增长，已经不可能重演。



6