汇

核心观点：

汇率波动方向的分析，是所有证券分析当中最为复杂的板块，因为它的背后是一个国家经济变化的情况。经济学领域的汇率分析模型，诸如非抛补利率平价理论、购买力平价理论、汇率超调理论等等，都不能很好的解释汇率市场的历史波动特征。究其原因，是因为汇率的波动并不遵循单一因素影响，在不同的时期，汇率会对不同的影响因素表现敏感。经过大量实证研究后，我们发现以下规律——

汇率变动：短期看情绪，中期看利率了，长期看通胀。

1、短期看情绪

情绪是一个很奇妙的东西，它具有极强的传染性，传染原理是人们的从众心理。资本市场将情绪分为三种：乐观情绪、悲观情绪和避险情绪。乐观情绪的产生基于增长的经济数据、经济组织间的合作、关键人物积极的讲话等等，悲观情绪与避险情绪反之。能够让大众情绪趋于一致的影响因为，往往是那些广为传播的经济、政治、冲突事件，以及由此引发的国家领导人之间的密切沟通/呛声，和无穷无尽的会晤与协议。

大部分投资者的情绪阈值较低，微弱的利空消息就会让他们抛出手中的货币，尤其是在持仓已经亏损的情况下。当然，反过来，微弱的利多消息也会让他们毫不犹豫的买入某种货币，以期在短时间内获得超额收益。目前国际市场存在三类经久不衰的热点事件，第一是中美之间的贸易摩擦；第二是英国脱欧的冗长闹剧；第三是中东各国因为石油、宗教和地缘问题而矛盾频发。其余各国，包括日本、加拿大、德国和澳大利亚，都处在相对平稳的状态，只有在领导人换届或者中央银行公布“出格”货币政策时，才会受到媒体和投资者的广泛关注。

以身边事举例：当中美第十三轮贸易谈判在上周五结束之后，有很多投资者会资讯该事件对离岸人民币汇率的影响，以及迫切的想知道此时购入美元或者黄金是否合适。这就是人们受情绪影响后的典型反应——寻找对应交易品种，迅速决定买入或者抛出。在外汇市场当中，每月都会出现的非农就业报告行情，也是例证之一。当数据公布之前，短线交易者摩拳擦掌，全神贯注的坐在电脑前等待数据公布。数据公布之后，短线交易者使用大部分仓位下单，来博取猛烈数据行情下的获利机会，最终有人笑逐颜开有人满脸阴沉。殊不知，宏观热点事件和重要经济数据的公布，都只对短期的汇率走势构成影响，且影响方向不好确定。

投资者的情绪不具有持续的特征，往往来得快去的也快，这符合大众“渴望短期内见到收益”的急躁情绪。热点事件和重要经济数据所冲击出来的行情，因为依赖于人们情绪的冲动，所以也不会持续太久。这就是为什么我们将，汇率短期看情绪的原因。

2、中期看利率

和普通投资者不同，各国中央银行具有更严格的规章制度和更庞大的分析研究人员，他们收到情绪冲击而做出错误操作的频率较低（但并不是没有）。货币存在两个属性，一是购买商品，二是作为储藏和升值，前者是主要作用，后者是次要作用。决定一国货币的储藏和升值潜力的，是中央银行的货币政策。以欧元举例，当前欧元区维持低利率政策，并且每月都要在公开市场购买债券，释放流动性，这是典型的宽松货币政策做法。

上图为美联储资产负债表的走势图，其最能代表美联储在2000年至今的货币政策倾向。从上图中可以看出，自2000年至今，美联储的资产负债表经历了四个周期的变化。在08年金融危机之前，美联储执行了温和的货币宽松政策；08年金融危机之后，货币政策极度宽松，连番降息和公开市场购买债券；14年后，美联储陆续推出QE政策，使得央行资产负债表曲线走势趋向平稳；18年之后，美联储开启加息通道，并给出缩减资产负债表的计划，曲线因此下行。直至今日，情况又将发生变化，鲍威尔可能借助宽松的货币政策，来帮助特朗普政策实现美国经济的再次复苏，并在国际经济衰退的大背景下，便本国货币过分强势而损害出口产业。

美联储本年度连续降息降息和每月购债600亿的规模，决定了美元指数相较非美货币中期内无法获得绝对升值优势。只不过，其它国家也在不断降息和扩张资产负债表，所以美元依旧可以兑其它货币升值（避险品种除外），但升值幅度被限制在月均0.5%以内。

3、长期看物价

货币如果只是用于再投资和扩大生产，那就等于一国经济在不断空转，因为它缺少了最重要的一环——消费。企业贷款获得资金，一方面是为了扩大规模，生产更多的商品及服务，另一方面，也是最重要的，将这些商品和服务销售出去。货币购买力决定了一国货币可以兑换多少生活用品，可兑换的越多，货币就越是趋向于升值；反之，则越是趋向于贬值。

衡量消费品价格变动的经济指标是通货膨胀率——一个将各行业商品价格增幅，进行复杂处理之后得出整体变动百分比的数据。各国的通货膨胀率计算方法各有不同，典型的如我国，给予食品价格波动的权重较高，而对于住房类的价格波动权重较低。美国却是将住房类价格波动权重排在第一位，而食品类占比较低。这与一国经济发展阶段和基尼系数相关，越是经济发达国家，对视频价格增幅越不敏感，反而对石油及房屋价格变动较为注重。

CPI增幅扩大，代表物价升高过快，反过来就是货币购买力快速下降。货币的最终目的就是购买商品，这决定了货币汇率向CPI数据回归的特征。但是，由于各国商品与服务没有实现无成本流通，所以汇率与货币购买力的传导并不通常，甚至于在中短期内还会违背这一规律。所以我们说，物价能够决定汇率的长期走势，但对中短期走势无能为力。

纵观全球各国，目前通货膨胀率最低的发达国家是日本，甚至其cpi经常跌至负值。较低的CPI数据，代表该国货币购买力较为稳定，物价没有出现大幅波动。那些CPI常年趋近于0的国家的货币，其保值增值属性要比黄金白银还要强烈，因为后者每年尚有一定量的新开采增量流入市场。

日本较低的CPI变动数据（已维持近20年），造就了其中央银行极低的基准利率水平，而极低的利率水平，又让日元变成了规避风险的港湾。当全球经济放缓，各国竞相“放水”来提振经济时，日元就如黄金白银一般表现出升值局面，由此可以物价稳定对货币汇率所产生的神奇作用。

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（以上分析由ATFX集团资深分析师Dean提供。ATFX不会为直接或间接使用或依赖此资料而可能引致的任何盈亏负责。）