ATFX汇评：美联储资产负债表的变化一直是外汇市场关注的焦点，当美国经济面临威胁时，资产负债表将会扩张，以抵御经济衰退的风险；当威胁解除时，为避免国内出现恶性通胀，美联储会迅速缩减资产负债表。从供需的角度看，扩表时美元总量增加，美元指数应当出现贬值走势。但是，从实际角度考虑，美国经济受到威胁，往往其它国家面临的风险更大，此时海外资金为规避风险，往往选择将本国货币转换为美元，从而导致美元指出在危机下出现升值走势。

图1，美联储（FED）资产负债表走势图-ATFX

在2008年次贷危机之前，美联储资产负债表规模仅有1万亿美元，十二年后的现在，美联储资产负债表规模已经膨胀至5.25万亿美元（根据FED网站数据，上图中未更新）。这期间，2010年到达2万亿美元，2013年到达3万亿，2016年至最高（2020年之前）4.47亿美元，基本是每3年增加1万亿的规律。2018年后，美联储采取了加息缩表的政策，但没有持续多久，便被特朗普强制按下暂停键。现如今，在鲍威尔大开大合的宽松政策下，资产负债表总额又创出历史新高。当然，美联储资产负债表仅仅代表基础货币的发行总量，流通在市场当中的美元总量远高于美联储的5.25万亿，这是因为存在“货币乘数”这一现象。

图2，美国M2数据走势图-ATFX

在货币乘数效应的影响之下，M2数据更能代表流通在市场里的货币总量。从上图可以看出，当前美国最新M2数据为15.5万亿，相比5.25万亿的基础货币。总量扩张了2.95倍。并且，即便是在2018年后美联储加息缩表，M2总量也没有出现拐点。

图2，美元指数日线走势图-ATFX

伴随着美联储资产负债表的大幅扩张，美元指数也走出了持续性的牛市行情。自2008年3月开始，直至2017年1月份，美元指数从70.69上涨至103.82，涨幅高达46.86% 。

本次新冠肺炎疫情同样对美国经济构成巨大威胁，美联储按照惯例施行量化宽松政策，先是降息150基点，直至基准利率降低至0%，而后采取7000亿规模的QE，最后“All in”，设定无上限量化宽松。如果认为降息扩表会导致美元贬值，那将大错特错。欧洲和亚洲受到疫情冲击的影响不比美国小，在全球经济增速降低的前提下，美元、美债和美股就成为非常不错的避险港湾。这也是为什么2月和3月份疫情最为严重的时期，美元指数依旧收出阳线的原因。当然，待到新冠肺炎的影响消退，世界经济恢复往日的繁华，无论美联储是不是进行加息缩表的操作，美元都将出现贬值走势。从这一点上来看，美元的避险属性要强于黄金，逼近风险来临时，美元升值的后果，就是黄金走出下跌走势。

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