虽然美国的失业人数已达到数千万人，但当地股市却在4月份交出30多年以来最亮丽的按月回报。我们将针对这种明显脱节背后的原因进行探讨。

美国国内生产总值（GDP）在2020年第一季度下跌了4.8%。然而，美国股市于4月份上升13.2%，是1987年以来最大的按月升幅。虽然这似乎有违常理，但事实上，股市回报与经济增长之间相关性不高是有大量证据支持的。

市场具有前瞻性

股市与经济之所以相关性不高，最主要的原因是企业的市值可被视作其未来所有盈利的现值。虽然这些盈利与经济增长相关，但却不是一对一的关系。市值不仅反映现在的状况，也是对明年、后年，甚至是未来几年前景的预测。股市是具有前瞻性的。

相反，大部份经济数据所反映的都是过去发生的事情。其中一个明显例子是国内生产总值增长数据通常都是在季度结束后才公布。

这意味着任何影响企业盈利预期的消息都有机会在企业受到实质影响之前便对市场的走势产生影响，而这也正是今年所发生的情况。在经济预期将出现下跌的情况下，美国股市于今年1-3月下跌了24%，后来经济下滑也成了事实。当踏入4月份时，很多的负面消息已被市场消化了。

同样地，虽然目前低迷的市况难免让人沮丧，但这应该不会无限期持续下去。由于股价反映的是企业在未来的所有盈利，因此，它不单会反映出短期的负面前景，也会预示后续的经济复苏（即使复苏的具体形态仍有待商榷）。

股市下跌反映盈利前景恶化（图片来源：施罗德投资）股市下跌反映盈利前景恶化（图片来源：施罗德投资）
流动性

除了股价具有前瞻性之外，各央行及政府公布的大规模刺激经济方案也成为了近几星期的另一项催化因素，从而让市场上升，而市场与经济之间也出现了更大的脱节。

美联储（Fed）已将短期利率降至零，又承诺将无限量地购买政府债券。美联储也将购买特定数量的投资级别企业债券和高收益债交易所买卖基金 （ETF）。与这些措施同时进行的还有大规模的财政政策，包括扩大失业救济、直接发放救助资金，以及为小型企业提供贷款。这些前所未有的措施为市场注入流动性，从而推高股价、降低借贷成本、为企业提供资金和提高企业信心。
降低利率也会增加股东应占未来盈利的现值，因此对市场有利。当这种情况发生时，股价通常都会上升。

进一步调整的风险仍然存在

虽然近期股价与经济动态看似互相矛盾，但事实并非如此。股市具备前瞻性这一特点，也即意味着市场在 2020年第一季度出现暴跌时已将大部份坏消息消化。虽然目前要较肯定地估计企业的前景会比一般情况下困难，但股价仍会撇开短期的状况去反映企业前景的预期变化。

另外，市场曾在年初时为有可能出现的一些情况感到担忧，但央行和政府的支持措施已降低了出现最坏情况的可能性。央行注入的流动性也已为资产价格带来支持。

危机就此结束？并不是。市场虽然存在大量流动性，但也未必足以确保企业营运无阻或促进消费。企业营收在可见的将来仍很可能会持续受压，而且所有行业都不能幸免，预期有不少企业将无力偿还债务，大规模违约及破产的风险也将因此增加。

在经济前景不明朗的情况下，公布盈利预测的企业并不多。若实际情况弱于预期的话，市场有可能会出现新一轮的调整。

还有一点需要谨记的是，虽然市场指数已收复了部份失地，但不是所有行业都与指数同步。由于不同企业对封锁措施的经济敏感度存在差异，市场上明显的盈亏正逐步浮现。在下一个市场阶段，这种两极化的趋势很可能会持续。投资者需要严阵以待。


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