利率市场交易量的减少表明，往常的夏季交易低迷正如期而至。但在表面之下，有迹象显示，交易员正在为未来更多意外到来做准备。

从预期美联储将采取收益率曲线控制措施的交易，到持续押注负利率、甚至出现了豪赌加息终将会到来的头寸，交易员们正在基于其对联储会下一步行动的预期思索着下一步何去何从。

诸如此类的仓位博弈，凸显出美联储今年夏季及以后仍有一系列政策选择，这取决于经济前景如何随着冠状病毒的蔓延而演变。

上周四公布的最新经济增长数据曾短暂提振了债券空头：在6月就业数据强于预期后，10年期国债收益率触及约一周高位0.71%。然而，这一走势很快就消失了，这表明随着病毒的传播，前景仍不明朗。该利率当日收于0.67%，与过去三个月的平均水平持平。

以下是投资者和策略师们料想中未来几个月可能出现的情境：

☆收益率曲线控制

许多经济学家的基本设想是，美联储将在今年年底前为特定期限的美国国债设定目标收益率，不过上周三美联储公布的会议纪要则显示，政策制定者在6月份的会议上似乎不相信有必要这样做。

以曲线控制为目标的策略开始反应在利率波动中，例如，押注利率掉期支付的固定利率将保持在浮动利率之上的接收方利差。巴克莱上月底建议进行类似交易，以“表达中短期利率可能逐渐走低的观点”，这是对美联储9月政策评估后采取收益率曲线控制的押注。

如果美联储采取前主席伯南克青睐的曲线控制策略，预计美联储将排除针对两至三年以上证券的目标利率。这可能会在期货市场引发更多的中间曲线交易，比如最近流行的5年和7年利差。近期5年期和10年期期货未平仓头寸大幅增加，这可能表明交易员正在为收益率曲线控制的前景进行头寸调整。

☆负利率

联邦基金期货走势反映出的预期表明，人们依然认为美联储有可能在2021年年中左右开始实施负利率政策，基于这种情境预期的欧洲美元期权头寸近来一直颇为流行。

尽管随着美联储官员不断否定负利率，期权对冲活动已经放缓，但是押注于利率降至零甚至负值的头寸数量依然颇为可观。最近需求转入了押注于2022年实施负利率的中期欧洲美元合约。

☆做空波动率

美联储最近的经济预测总结显示，预计政策利率将维持在当前水平直至2022年。在过去两个月里，美国国债的波动性一直保持在低水平。

可以从利率波动有限中获利的美国国债波动率同价对敲和异价对敲期权组合近来受到热捧，近期的交易中包括一笔规模2100万美元的10年期国债短期波动率期权头寸。

欧洲美元期权市场也出现了低波动性交易。过去一周曾有一笔600万美元的交易，目标是从持续的低波动率环境中斩获最多2500万美元的利得。

☆加息

由于加息机率很小，欧洲美元分层曲线依然处于历史平缓水平。2021年12月至2022年12月的欧洲美元期货价差仅为6个基点，反映出2022年底前加息的可能性只有25%。

如果大流行后经济复苏的前景有所改善，交易员们将会期待上述价差走阔。近期曾有一笔大宗交易押注于2021年6月/2022年6月欧洲美元价差扩大。如果围绕经济前景的各种叙事出现改观，此类交易料会变得更为普遍。

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