ATFX港股：12月31日，也就是2021年最后一天，我们发布文章《恒生指数显底部结构，后市发展不宜太过悲观》，当时恒生指数收盘价23397，而当前市价已经飙涨至24889，累计涨幅6.37%，印证了之前的看法。昨日，在美股指数大跌的背景下，恒生指数强势上涨3.42%，激发了市场买入热情。那么，现阶段最大的疑问是，恒生指数强势表现还能否延续？我们的答案是：大概率延续下去，而且会覆盖2022年全年。

▲ATFX供图

首先要确定恒生指数的“定价锚”是什么，在以前的文章中我们提到一种观点，恒生指数对中国互联网概念股的走势极度敏感，尤其是腾讯控股、阿里巴巴、百度等头部公司的股价波动。正是因为存在这种敏感性，所以在2021年互联网遭监管升级时，恒生指数走势极为疲弱。但是，此一时彼一时，2022年宏观环境有所不同，中概互联网企业大概率会获得喘息之机。中央经济工作会议明确指出，当前宏观经济面临“需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力”，所以2022年的各项政策都会强调“稳字当头、稳中求进”。这种定调下，人民银行连续三个月调降LPR利率，预计2022年监管层对互联网企业的打击力度也将大幅削弱。在核心利空因素清除后，中概互联网和与其深度关联的恒生指数将走出“利空出尽是利多”的反弹行情。当然，我们还需要认真剖析头部互联网企业的基本面数据，防止非系统性风险的爆发。

▋阿里巴巴 基本面

▲ATFX制表

阿里巴巴的营业收入依旧保持高增速，绝对值也较大。但是，前三季度归母净利润增速出现负增长，相比2020年同期减少33.84%，这是一个非常负面的信号。阿里巴巴财年中报给出的解释是：由于我们对正展现稳健业务增长的关键策略领域投入的增加，以及我们支持商家的举措，我们于商业分部内的关键策略领域（如淘特、本地生活服务、社区商业平台及Lazada）的投入同比增加人民币213.25亿元。也就是说，并不是经营****损拖累了净利润，而是业务扩张导致的。这么看来，2021年前三季度净利润缩水属于良性变化，不需要过度紧张。除了官方给到的解释之外，我们还需要关注一些不利因素。比如2021年双11期间的销售额虽然创出历史新高，但增速显著下滑，这可能代表国内的消费能力或已达到顶峰。如果2022年双11销售额出现下降，那么阿里巴巴的股价还想遭受一次看空资金的冲击。净资产收益率5.27%，处于较低水平，背后的原因和净利润一样，都是受到业务扩张性的影响。

▋腾讯控股 基本面

▲ATFX制表

腾讯控股的业绩表现一直很稳定，其营收总额达到4159亿元，高于阿里巴巴，是中概互联网中的绝对龙头。在如此大的基数下，营收增速还能到19%，非常难得。归母净利润方面，总额较高，增速良好，没有负面迹象。净资产收益率ROE也是如此，均处于良好的发展态势之中。

▋百度 基本面

▲ATFX制表

百度营收总额594亿元，远低于阿里巴巴和腾讯控股，这也是为什么近年来看衰百度的声音越来越强的原因。百度现在正押注自动驾驶和新能源汽车，目前小有成就，如果能够得到市场认可，或许营收能股在未来实现爆发式增长。归母净利润之所以翻了接近六倍，主要是因为2020年基数较小导致，其实250亿的净利润处于正常区间内。ROE为24%，属于互联网企业的正常水平。

▋总结：ATFX分析师团队认为：在2021年强监管之下，互联网类企业倾向于将自己的财务报告中净利润写的更低，这样可以避免做“出头鸟”。所以，在阅读阿里、腾讯、百度的近期财报时，需要将实际****适度提高来分析。最后，互联网行业虽然已经不算朝阳行业，但远未到“夕阳产业”的地步，对其未来的发展不宜太过悲观。

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