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中金大宗商品|印度热浪或加剧全球农产品供给担忧

作者:和讯网 2022-05-23 09:37


自3月中旬以来,印度遭遇热浪袭击,3、4月最高温度均创1901年以来同期最高值。突如其来的升温为当地农业生产乃至居民生活都带来较大冲击。为保障国内供应,印度紧急出台小麦出口限令并不排除发布棉花出口禁令的可能。截至5月20日,CBOT小麦价格为1168.75美分/蒲氏耳,ICE2号棉花价格为142.27美分/磅,双双位于近十年历史高点。在极端天气的背景之下,市场普遍关注此次印度高温情况及其对于本就处于高位的农产品(000061)价格后续的影响。

我们认为,印度3、4月的高温天气主要是由于气压系统的异常造成的,骤然的高温导致印度中部及西北部地区降水缺失,同时印度气象局预测热浪模式在五月或将延续。我们认为,极端天气对于印度农业生产造成一定负面影响,其中小麦、棉花产区首当其冲。小麦方面,在俄乌冲突延续之际,印度小麦作为全球重要的出口新增量,对价格的影响正逐步增强。当前,小麦北部产区遭遇不利天气可能导致印度小麦减产100万吨,同时减产幅度仍在扩大,叠加各国在贸易保护政策的推动下,国际小麦供需有进一步恶化的可能。向前看,随着限制政策及时调整,供应溢价已逐步回落,但是我们认为,随着印度减产的逐步兑现,未来国际小麦价格仍大概率受印度出口量调降影响,易涨难跌,基于北美小麦上市在即,印度小麦减产对价格的边际影响或在±1.5-2%左右。棉花方面,4、5月正处于新季棉花播种时节,干旱天气或不利棉花出苗,对于2022/23年度产量形成扰动。在全球棉花库存低位背景下,虽然2022/23年度印度棉产量预计较去年有所修复,但若印度棉花限制出口政策落地导致出口量收缩明显,可能进一步加剧全球棉花紧张态势,国际棉价或在利好消息的影响下再度冲高。

印度“热浪”模式提前形成,气候条件进一步恶化

? 气压系统异常导致印度提前进入热浪[1]模式。通常情况下,冬春时节来自印度西面的低压系统(西部扰动)会随着南支西风急流进入印度西北部的平原,并继续向东和东北方向移动,在3-4月为整个恒河平原带来季风前降水,逐步进入热浪模式,在5月达到峰值,然而今年,副热带急流异常北伸,导致印度次大陆上空形成高压脊区,使得炎热干燥的气团长期停滞在南亚大陆,导致今年热浪模式提前在3月触发。同时,在2021年冬季拉尼娜气候影响之下(详见我们2021年10月10日发布的报告《拉尼娜或回归,市场价格如何演绎?》),印度的季风前降雨被大幅削弱,加剧了3-4月的高温。根据印度气象局官员的发言,降水的缺失是本年度热浪形成的重要因素[2]。

? 热浪模式导致印度气温异常升高,气候条件进一步恶化。根据印度气象部门数据监测显示,自今年3月以来,印度气温异常升高,4月底拉贾斯坦邦、中央邦等地区已发布橙色热浪预警[3]。从气象指标来看,2022年3月印度全国平均降水量为8.9毫米,较长期均值(LPA)减少71%,是自1901年以来历史同期降水量第三低。同时,印度中部与西北部地区干旱情况较为严重,降水量分别低于历史同期87%与89%。在偏低的降水量下,3月印度气温平均值为26.67℃,较历史同期上升1.61℃。四月后,印度极端气候进一步恶化,虽然南部半岛迎来降水天气,但西北部地区及中部地区依旧炎热,平均最高气温分别达到36.32℃与38.04℃,均创1901年以来月度平均历史最高温度,且降水量也分别低于平均值82%与55%。进入五月,印度气象局则预测印度北部和西部地区的气温可能会进一步高攀到50℃,气候形势仍不容乐观。

图表: 印度3月降水监测情况

图表: 印度4月降水监测情况

图表: 五月印度气温预测情况

图表: 4月底印度人口密集地区气温情况

小麦:受极端天气影响印度小麦产量存下调风险,或加剧新作年度全球小麦供给担忧,价格的边际影响或在±1.5-2%左右

? 俄乌冲突爆发后,印度小麦作为全球重要的出口新增量,对价格的影响正逐步增强。印度虽然是全球第二大小麦生产国,占全球小麦产量约14%,但其出口量仅占全球3%左右,生产的小麦主要供应国内市场。但是俄乌冲突爆发后,乌克兰小麦出口受到限制,俄罗斯出口贸易受到一定制裁,作为俄乌小麦的替代,印度是重要的小麦出口增量供应国。具体来看,2021年3月至2022年3月,印度小麦出口总量为785万吨,同比增加275%,创历史最高纪录。今年4月以来,印度小麦单月出口总量更是超过140万吨,5月已签订的小麦出口协议额更达到约150万吨。这也解释了,为何印度小麦出口政策可以引起市场价格的剧烈波动(5月13日印度政府颁布小麦出口禁令,带来国际小麦价格当日大涨6%,而随后出口政策补充说明,又令国际小麦价格应声下跌3%)。

图表: 小麦主产国出口情况

? 印度不利天气,或导致小麦产量有所下滑,加剧新作年度全球小麦供给担忧。据USDA5月供需报告,全球2022/23年度小麦产量预计减少450万吨至7.748亿吨。具体来看,受俄乌冲突影响,2022/23年度乌克兰小麦产量预计减少1150万吨,为2150万吨,降幅达到34.87%,带动出口大幅下降47.37%,仅为1000万吨。同时,北美极端天气也令美国最大的硬红冬小麦生产区堪萨斯州持续干旱,小麦增产幅度有限。因此,新作年度,印度小麦出口对于平衡全球粮食供给,至关重要。但由于热浪损害了北部主要种植邦的产量,USDA5月预计印度的小麦产量预计减少100万吨,至1.085亿吨。目前,印度小麦减产损失仍在评估中,我们预计产量或仍有下调空间,短期供给紧张情绪犹在。由于限制政策及时调整,供应溢价已逐步回落,但是我们认为,随着印度减产的逐步兑现,未来国际小麦价格仍大概率受印度出口量调降影响,易涨难跌,基于北美小麦上市在即,印度小麦减产对价格的边际影响或在±1.5-2%左右。

图表: 全球小麦供需情况

? 除极端天气影响外,我们也看到各国出口限制逐步收紧,也在一定程度数上加剧小麦供给压力。当前在各国政府都高度聚焦口粮安全的背景下,全球小麦市场犹如一根紧绷的弦,任何边际变化,都可能令全球小麦价格剧烈波动。除天气因素外,地缘冲突对粮食市场的影响还在加深,各国保障粮食安全意识加强,无论粮食出口国还是进口国,都不同程度的收紧粮食出口。基于此,价格方面,我们认为,在俄乌冲突、贸易保护、极端天气等多重因素影响之下,全球小麦价格在未来一段时间或仍将保持高位。

棉花:极端天气导致印度新季棉花播种受阻,库存低位背景下,若印度出口限令落地,可能为国际棉价提供冲高动力

? 印棉旧作库存偏低,国内棉价居高不下,不利天气可能导致新季种植进度受阻影响产量。2021/22年度,印度植棉面积明显下降,同时叠加降水增多,虫害加剧等不利因素影响,印度棉花产量预计同比下降7.6个百分点至2550万包,带动库存降低33.5%至794万包,库存消费比降至创十年来历史低位。在印度棉花供需紧张的背景之下,印度Shankar-6现货价格一年内重心明显上移。随着印度北部棉花主产区进入四月中到五月中的新季播种时间,高温天气对于新季棉花形成挑战。在热浪条件下,土壤水分蒸发加速,作物发芽难度增加,农户需要更多的灌溉来保证作物的正常生长,但当前印度由于缺煤引发的电力短缺导致灌溉用水也难以保障,因此印度棉花播种期可能有所推迟到五月底。虽然2022/23年度农户植棉意愿受到棉价高企的影响有所增加,但出苗情况若持续受影响可能对于新季棉花产量造成威胁。

? 出口限制政策或将落地,国际棉花供给可能收缩。当前,印度国内棉花价格高企,为平抑棉价上涨,4月13日印度财政部宣布,4月14日起至9月30日对棉花进口实行关税豁免。(详见我们4月23日发布的报告《棉花:外强内弱,分化走势或将延续》)然而,截至5月13日,Shankar-6现货价格环比上涨10.47%至178.25美分/磅,可见进口税豁免政策对于平抑棉价效果有限。而在当下新季棉花播种受阻的情况下,印度棉花价格保持持续上涨态势。因此,印度政府表示不排除发布禁止棉花出口的限令,直至9月30日解除。根据USDA预测,2022/23年度印度棉花出口预计值为400万包,占全球出口的8.41%。我们认为,在当前美棉产区干旱的情况下,印度棉出口是影响全球棉花供给的重要因素。虽然2022/23年度印度棉产量预计较去年有所修复,但若印度棉花限制出口政策落地导致出口量收缩明显,可能进一步加剧全球棉花紧张态势,国际棉价或在利好消息的影响下再度冲高。

图表: 印度棉花现货价格

图表: 全球棉花供需情况

 
资讯来源:和讯-新浪网

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