2022年对于外汇市场来说是非常重要的一年。美元在大部分时间里以全速前景的势头上涨，从2月到9月，联准会持续大幅加息引发了美元的历史性上涨。在此期间，英镑在一项“错误”的预算公布后暴跌，这是英国政坛历史上最短领导生涯的冒险政策之一，利兹·特拉斯(Liz Truss)的任期连一颗生菜都活不了。欧元一度跌破平价，欧洲央行为抗击通胀加息，但欧元区的通胀仍然很高，这虽然帮助了欧元/美元略有回升，但进入2023年，这仍然是一个非常不稳定的主题。

进入2023年，我们来展望一下外汇市场的关键三大主题。

联准会PIVOT，美元怎么走？

自从联准会加息以来，pivot就一直是一个引人注目的主题。今年3月，联准会在本轮周期中首次加息，到6月，市场已经开始希望通胀已经见顶，联准会可能开始放松加息计划。

但随着通货膨胀率在夏天继续走高，这一目标并没有实现。联准会从未真正平静下来，因为他们在6月的利率决定中开始加息75个基点，并在之后的每次会议上继续以这个步伐加息，直到12月，他们才回落到加息50个基点。对一些人来说，这已经标志着一个转向，因为联准会只加息了50个基点，但这忽略了历史，因为75个基点的加息在历史上是极端情况下才会出现的异常举动，这是联准会退出病毒大流行的超宽松刺激措施的一部分。

无懈可击的事实仍然是通货膨胀过高。如果美国经济真的陷入衰退，CPI超过5%，联准会就会陷入困境，因为他们在刺激经济方面几乎没有回旋余地。这将是联准会不惜一切代价避免的情况，这也有助于解释为什么他们在房地产出现警告信号的情况下仍然如此积极地加息。

因此，在这种情况下，我们可能应该定义什么是“pivot”（转向），因为联准会仍然处于极端鹰派的位置。变得不那么强硬似乎是有可能的，因为我们已经看到了降息的开始：从之前的75个基点降至50个基点。更进一步说，我们可能会看到联准会在未来几次利率决定的某个时候再次转向加息25个基点

如果通胀出现令人信服的下降，联准会可能会有暂停加息的动机，这将是另一种形式的pivot转向。事实上，考虑到我们已经听到多位联准会成员表示，他们希望将利率提高到限制性水平，然后暂停加息，这可能也是最有可能的情况。

但是，全面转向降息会怎样呢?有人在2022年猜测联准会可能会在2023年降息，但考虑到通胀水平仍然过高，这似乎是一个更遥远的前景。通胀需要以历史性的方式下降，联准会似乎才有可能在明年年底开始降息，如果通胀回落到低于2%的目标，联准会可能会调查政策放松。但要实现这一点，我们似乎需要在其他地方看到一些相当重大的进展。如果出现房地产崩溃或其他类似黑天鹅的事件，多米诺骨牌可能会倒下，联准会开始降息的大门可能会重新打开。

但是，需要提醒的是，这些事情可能会很快发生变化。回顾进入2022年时，联准会预测只有2-3次加息，但这与最终发生的情况相差甚远。

美元指数走势月图

日央行什么时候会行动？

2022年，大多数发达国家的央行都采取了某种形式的政策紧缩，以遏制通货膨胀。2021年，听到欧洲央行、英国央行和联准会 (fed)开始加息50个基点，似乎是不可想象的。然而，有一个明显的例外，即日本央行仍然像大流行期间一样宽松和被动。

最初在2022年，这导致日元大幅走软，因为日元受到套利交易的青睐，随着美国、欧洲和英国的利率上调，低收益的日元为套利创造了理想的背景。

但在2022年底，日本的情况开始发生变化，通胀开始走高。诚然，这比其他地方的通胀飙升要晚得多，但鉴于通胀处于40年高点，而日本央行在全球利率图景中仍是一个异类，他们还能维持这种政策多久?

或许更重要的是，日本央行的领导层将在2023上半年发生变动。黑田东彦卸任后，日本央行(Bank of Japan)是否会出现变化?到2023年底，日本央行似乎不太可能出台同样的政策，而且他们似乎不能再比过去更宽松了。在美元/日元的走势中，我们已经可以看到部分预期已经反映在价格中。

然而，更紧迫的是欧元/日元或英镑/日元可能会如何反应，我将后者作为2023年的顶级交易机会。

美元/日元走势周图

欧元：欧洲央行能控制通胀吗？

在2022年的前九个月，欧元处于危险的轨道上。也许更重要的是，从2月到9月，市场存在合理的担忧。俄罗斯入侵乌克兰后，一系列可能的风险因素爆发了。欧洲的通货膨胀已经很高，但战争爆发后，食品和能源供应可能会中断。欧洲经济增长疲软，欧洲央行担心通过提高利率来应对通胀，会扼杀欧洲的经济增长。

但欧洲央行最终在7月份加息，然后在9月份开始加大加息力度。这开始给欧元这一单一货币带来一些生机，进入年底，欧元已经从平价的边缘走了回来。

但这种反弹很脆弱，坦率地说，我们正处于欧洲央行加息的早期阶段。通货膨胀仍然活跃，欧洲经济增长仍然低迷，因此欧洲央行已经接近在衰退背景下加息的困难点，这也是英国目前正在面临的事情。英国央行曾表示，英国经济正处于衰退之中，但由于通货膨胀率仍高于10%，英国央行别无选择，只能继续加息。欧洲央行也面临着超过10%的通货膨胀，这使得脆弱的经济处境更加艰难，因为央行的支持变得更加遥远。

也许2023年金融市场交易的更大问题不是美联储的转向，而是欧洲央行的转向。即使通货膨胀率保持在10%以上，欧洲央行还能继续走强硬路线，而不会给欧洲经济带来太大痛苦吗?英国央行也是如此，这使得欧元和英镑疲软的前景成为明年一个有吸引力的场景。如果再加上日本央行某种形式的变化导致日元走强，欧元/日元和英镑/日元可能会出现看跌的背景。

欧元/日元走势周图

（James Stanley撰，Cindy译）