受制于长期下降趋势线，WTI原油反弹“未如人意”
 

WTI原油上周收涨8.6%，录得连续三日上涨，但未能突破80美元关口，暂时受制于自2022年6月以来的下降趋势线。总体而言，作为“商品之母”的石油价格近期虽有所反弹，但尚未摆脱低位整固区间，实际涨幅更远不及黄金、LME铜等大宗商品。
 

笔者注：黄金自去年9月底低位1620美元累计上涨19%，突破1900美元关口；LME铜自去年7月低位累计上涨近35%。

WTI原油受制于长期下降趋势线（80美元关口附近）：

不过，WTI原油却连续八周维持于70-80美元区间整理。更令人担忧的是，据美国商品期货交易委员会（CFTC）数据显示，截至2023年1月10日当周，投机者将WTI原油期货净多头头寸减少13,169手，至143,496手。
 

基金经理上周削减WTI原油期货多头头寸并增加空头头寸，这与大宗商品价格普遍大幅反弹的格局并不一致，这需引起原油投资者的警惕。
 

通胀回落、美元下跌，油价为何难以受益？
 

大宗商品价格近期的强势反弹毫无疑问得益于美元下跌，因美国通胀正显示出更明确触顶回落的证据。高达60%的交易员认为美联储将于3月份停止升息，并押注美联储终端利率峰值区间为4.75 %- 5.00%，远低于12月份美联储预测的中位数5.1%。
 

美元指数：

然而，市场对美联储货币政策转向的“愿景”并未得到美联储认同。
 

上周五（1月13日）亚特兰大联储主席博斯蒂克（Raphael Bostic）表示，通胀放缓“是个好消息”，但倾向于最终加息至 5.00%-5.25%，并维持至2024年；里士满联储主席巴尔金(Thomas Barkin)指出，倾向放缓加息步伐，但仍预计终端利率可能会更高。
 

上周四（1月12日）公布了衡量通胀前景的关键数据——美国消费者物价指数（CPI）。美国12月1CPI环比下降0.1%；同比上涨6.5%，创2021年10月以来的最小涨幅，重回“6时代”。
 

正如美国财长耶伦（Janet Yellen）所言，过去两年美国一些最重要的物价压力已开始显著下降，除了能源价格下跌外，商品价格实际上也一直在下降。
 

不过，通胀的组成部分可分成商品通胀、住房通胀、服务性通胀。租金指数仍在上涨，但预计未来6个月将大幅下降；服务性通胀则更多与“软数据”相关。
 

笔者注：“软数据”更多指的是美国人对未来经济方向的预期和情绪。
 

相关数据方面，上周五（1月13日）公布的美国1月一年期通胀率预期录得连续第四个月下降，从去年12月的4.4%降至1月的4.0%。为2021年6月以来的最低水平，但仍远高于疫情发生前两年的2.3%—3.0%。
 

笔者认为，在市场对美国通胀前景集中、大幅“转向”之际，投资者无疑需要警惕美联储对“通胀预期”的再次打压，这将为美元提供反弹的契机。
 

与此同时，在俄罗斯2023年减产幅度仍存不确定性情况下，美国政府、美联储或并不希望看到油价在当前阶段大幅上涨，以破坏打压通胀这一总体目标。上周四（1月12日）美国总统拜登(Joe Biden)重申不排除进一步释放战略石油储备的可能性。
 

因此，从美联储转向鸽派的预期、欧佩克减产、美国战略石油库存回补来看，油价或总体处于底部区域，但同时由于通胀前景仍存不确定性，这限制了油价当前反弹的空间。
 

油价何时大涨？中国因素至关重要！
 

展望原油后市，俄罗斯2023年减产幅度（供应端）及中国经济复苏（需求端）成为油价起涨至关重要的目标。正如笔者所言，供应端的变量受到美国战略石油库存制衡，短期难以构成重大影响，因此中国经济复苏前景对油价上半年走势可谓“至关重要”。
 

国际能源署预计，2023年全球石油日均需求1.016亿桶，比2022年日均增加170万桶。国际能源署认为这其中近一半的增量来自中国。
 

加拿大皇家银行大宗商品分析师迈克尔•特兰（Michael Tran）表示，已有指标显示中国消费回升。中国2022年12月份日均原油进口量为1090万桶，比2022年前11个月的平均水平高83万桶/日。卫星数据显示，中国原油库存在过去三个月持稳，但比2022年夏季的峰值下降了约3000万桶。

彭博社进行的调查显示，中国石油需求预计将在2023年达到历史新高，日均石油需求预计将增加80万桶，达到1600万桶/日。
 

摩根士丹利预计中国的石油需求将增加近100万桶/日，并将在全年内逐步实现。与此同时，预计中国航空需求复苏也将加速。摩根士丹利预计石油市场将在第二季度趋于平衡，并在第三和第四季度趋于紧张。布伦特原油今年一季度价格将维持在每桶80-85美元的区间内，但年底价格将上涨至每桶110美元。
 

鉴于中国经济复苏仍处于“阶段中”，笔者预计一季度中国有望释放更多政策以支撑经济复苏，因此，油价于一季度整体处于底部区域构建中，同时低点有望逐级抬升。
 

本周风险事件——日央行利率决议（YCC政策）
 

展望本周，投资者需重点关注日央行于本周三（1月18日）的议息会议上再次扩大YCC的目标区间可能。目前日债利率维持在0.5%的新上限水平，但由于日本通胀压力持续加剧（日本11月CPI同比攀升至3.8%），市场正进一步押注日本央行退出YCC政策。
 

由于美、日利差因货币政策差异扩大，导致日央行仍不得不继续以较大代价购买日债。（日央行单日购债规模接连创下历史记录，1月12日及13日分别达4.6万亿和5万亿日元。）尽管随着美联储转向宽松预期，但这一压力并未缓解。
 

值得留意的是，投资者抛售日本债券间接影响美债市场，在上一次日央行将10年期收益率曲线从0.25%调整至0.5%之际，美债收益率出现上涨。因而在美联储利率决议临近之际，不排除日央行再次采取行动以测试市场心理预期。
 

问题在于，若此次日央行举措导致全球债券收益率攀升，恐对包括原油在内的风险资产构成打压。需警惕的是，若日央行意外宣布放弃YCC政策，这将对市场构成巨大的影响。

WTI原油走势分析：低点有望逐级抬升，但大涨仍需等待
 

WTI原油日线图：

日线图观察，WTI原油目前维持于长期下降趋势线（80.0美元关口）下方整固。若WTI原油后市进一步突破下降趋势线，预计将坚实底部结构，后续有望呈现低点逐级抬升的震荡上行格局。
 

不过，鉴于油价整体趋势并未明显转折，目前仍不能排除油价再度回落考验70美元关口可能。
 

总体而言笔者的判断为油价已处于底部区域，尽管这并不意味最低点已经出现。投资者可重点关注1月中旬至1月底间密集的变盘窗口期。（Billy撰）