8月，全球利率继续下降，受到本月初一系列疲软经济指标的推动，这些指标引发了人们对美国更大幅度降息的希望。导致利率下降的原因是，日本央行(Bank of Japan)在7月底出人意料地加息后带来的不确定性，导致日本投资者解除了对外国资产的“套息交易”。市场的不确定性在8月份有所下降，但问题仍然是各国央行——尤其是美联储(Fed)——能否满足市场日益激进的预期。否则，今年晚些时候我们可能面临动荡的市场环境。

通往美国“常态”的捷径

今年夏天，美联储的重点已经从单一地强调抑制通胀，转向现在讨论对劳动力市场造成重大损害的风险。在最近的NFP报告中，失业率的上升(从年初的3.7%上升到4.3%)和就业增长的放缓尤其支持了这种转变。美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔会议上表示，如果劳动力市场的降温继续加剧，美联储可能需要更积极地放松政策。这为通往比之前假设的更“正常”利率水平的可能更短的路径打开了大门。美联储发出的新信号，加上增长和通胀指标走软，加强了加快政策正常化的理由，比今年夏天前的最初预期要快。因此，在我们最新的《北欧展望》(见链接)中，我们提高了对短期利率的预测，现在预计在2025年6月之前的七次会议上，每次都将降息25个基点。此外，我们预计在2025年9月/ 12月的后续会议上降息25个基点，到2025年底，联邦基金利率将从目前的5.25-5.50%降至3.0-3.25%。

欧洲央行仍然受到通胀的限制

在欧元区，通胀形势仍比美国更加模糊，8月份国内通胀仍明显高于欧洲央行的容忍水平。然而，总体而言，夏季的数据支持在9月12日的会议上再次降息25个基点。除去奥运会带来的一次性刺激，整个夏季的经济增长一直较为疲软，广泛的通货膨胀仍在向2%靠拢(最新数据为2.2%)，第二季度的初步数据显示，工资增长明显下降。因此，我们预计到年底存款利率将从目前的3.75%降至3.25%。明年，我们预计将降息75个基点，到2025年底，存款利率将降至2.5%。

我们预计未来12个月的长期利率将略有上升

美联储看涨期权的变化主要影响了我们对美国短期利率的看法，而对长期利率的影响则更为有限。然而，我们对长期利率的目标已经下调，这具体意味着美国10年期国债收益率在4.00%(之前为4.35%)时的1200万目标。这一调整主要反映了最近几个月美国长期利率的下降，这使得市场对最终利率的预期从6月份的3.5%左右降至今天的3%。最终利率是美联储确定降息后联邦基金利率的终点。因此，市场越来越认同美联储(和我们)对联邦基金利率长期稳定水平的看法。市场对终端利率的看法的下降比我们预期的要快得多，主要是由于这个原因，对10年期美债利率的预测正在下调。

我们仍然预计，由于持续的预算赤字，美国长期国债的期限溢价最终应该会上升，但这种影响可能是渐进的，短期内可能不是决定性的。在欧洲，在美国调整后，我们对德国10年期国债收益率的12个月预测从2.50%略微下调至2.35%。因此，我们现在预计明年欧洲的长期利率只会略微上升，但我们的目标仍高于当前的远期价格。