11 月初，上周五股市迎来了上涨，领涨的是亚马逊和科技巨头，这再次证明他们是市场中的领头羊，尽管背景噪音很大。市场最担心的是 11 月 5 日的美国总统大选，随着投资者为政策变化做好准备，市场波动加剧。美联储即将于 11 月 6 日至 7 日召开政策会议，加剧了紧张局势，会议可能会发出 12 月暂停加息的信号。然而，我们要明确一点：美联储不会轻易相信上周五因飓风遭到扭曲的就业数据，并据此做出政策决定。

除去那些嘈杂的数据，美国经济仍然维持韧性，如果特朗普重返白宫，可能会出台有利于增长的减税措施，这种情况可能利好股市，利空债券，因此出现了杠铃式配置。由于对更高期限溢价的需求、可能高于市场当前定价的终端利率以及股票估值处于高位，市场的上限可能比表面上的要低。这轮反弹的真正驱动力是什么？人工智能巨头企业。如果没有他们的持续势头，市场可能难以跟上步伐。

上周五就业数据噪音重，信号少。尽管两场飓风给美国造成了巨大破坏，但债券交易员却几乎不为所动，因为他们在选举前夕要抛售债券。如果特朗普获胜，利率机制将决定性地倾向于更高的收益率，而这比任何天气异常都更能指导市场波动。尽管哈里斯在威斯康星州和密歇根州等关键摇摆州领先，但博彩市场仍然坚定地站在特朗普一边，债券收益率收于 4.38%。

然而，货币市场相对低迷，美元略现上涨。利率是通过“多头市场”交易押注特朗普获胜这一最干净、最敏锐的工具。因此，尽管外汇市场可能正在喘息，但债券交易员似乎交易热情，预计今后可能会出现财政扭曲和利率波动加剧，尤其是如果特朗普重返白宫的话。

当今经济事件核心是赤字支出不断增加的周期，这导致发达经济体持续存在财政主导地位，并加剧了高通胀。由于名义国内生产总值预计将保持结构性高位，尤其是在美国，看起来“中性利率”，即增长既不加速也不放缓的政策，高于美联储目前的估计。这因此又暗示降息路径比市场上许多人预期得幅度要低。

不出所料，这些预期与即将到来的美国大选有着直接联系。市场从投注赔率中得到线索，认为“红色横扫”的可能性更大，这意味着特朗普将领导激进的财政扩张、征收关税和加强移民控制，所有这些都必将随着期限溢价的上升而推升债券收益率。

但抛开眼前的选举紧张情绪，这种财政扩张的说法并不新鲜，它已经酝酿了一段时间。各国政府，尤其是那些发行美元计价债券的政府，受益于央行作为后盾买家的角色，从而形成了一个近乎恒定的安全网。这并不能消除货币贬值或通货膨胀等风险。不过，它确实降低“财政悬崖”的前景，使它们能够相对自信地发行债券，相信央行会支持它们。交易员们押注这种财政势头将保持通胀压力，抑制降息前景，并暗示将采取更有选择性的做法，因为收益率在可预见的未来可能会保持高水平。

华尔街希望，即使就业市场预计会降温，在政府支出和美联储宽松政策的帮助下，美国经济能够避开衰退，尽管进展缓慢。到目前为止，整体经济表现出的韧性比许多人担心的要强。

另一方面，上周五经济数据蒙上了一层阴影，美国制造业萎缩幅度大于预期。ISM 制造业采购经理人指数为 46.5，低于期值 47.6。这是自 2023 年 7 月以来的最低水平，标志着第四季度开局艰难。标普全球分析师 Chris Williamson 称该指标“令投资者失望”，并指出订单量“急剧下降，令人担忧”，未售出商品的库存可能导致减产，除非需求很快回升。

ISM 分析师 Tim Fiore 则指出，财政和货币政策都存在不确定因素，并补充说，在政策方向不明朗的情况下，企业“不愿投资资本和库存”。这幅图景带有制造业滞胀的意味，需求受到拖累，而通胀却维持。

本周，股市回落，消化了一系列经济数据、财报以及日益临近的美国大选。焦点转向周二决战，标准普尔 500 指数下跌 1.4%，科技股下跌 3%。自 9 月下旬（博彩赔率开始向特朗普倾斜）以来，长期美国国债收益率和美元已经上升并且股市获得支撑。目前的赔率显示特朗普获胜的可能性约为 60%，高于 9 月收盘时的 50%。尽管存在潜在的关税和更大的赤字路径，但市场的“特朗普交易”似乎与对促进增长议程的预期相匹配。

值得注意的是，最近美国经济数据好于预期，令美联储大幅宽松的前景黯淡，这让市场有更多理由为紧缩财政政策做好准备。与 2016 年不同，特朗普获胜可能不会让市场措手不及，因为关键举措已经在实施中。

综上所述，随着选举紧张情绪的平息，市场的主要影响可能很快就会显现。尽管选举结果可能会影响短期走势，但历史表明，选举对股市的长期影响可能并不明显。

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