全球宏观概要

　　中国6月人民币贷款增加1.54万亿元，连增三个月，前值1.11万亿元，预期1.13万亿元;M2同比增9.4%，续创历史新低，前值增9.6%，预期增9.6%，2017年上半年社会融资规模增量累计为11.17万亿元，比上年同期多1.36万亿元;2017年6月末社会融资规模存量为166.92万亿元，同比增长12.8%

　　耶伦将于美东时间周三向国会发表半年度证词并接受议员提问，美联储缩表时机，耶伦对经济和货币政策的评估等成为市场关注焦点

　　特朗普长子公布一系列电邮通信，承认去年与一名俄罗斯律师会面之前已获知，这名律师手握来自莫斯科、可能不利希拉里·克林顿的材料，且他们希望能利用这些信息帮助特朗普竞选;日元大涨美联储理事Brainard表示若经济保持强劲，支持“不久后”缩减资产负债表，但对加息持谨慎立场彭博数据显示，“债券通”北向流入资金已经现身境内债券一级市场，人民币债券票息高吸引境外资金

　　美联储何时开始缩减资产负债表 会议纪要或可提供线索

　　本周美联储将公布其6月货币政策会议的纪要。 在6月的会议中美联储官员制定了缩减其4.5万亿美元资产负债表的计划，但却省略了一个关键细节:起点。 这将是今晚市场关注的重要焦点之一。关于决策者是否会在下次加息前开始缩减资产的线索，或许可以从他们上个月的讨论记录中找到。

　　美联储6月份提高了利率，在更新的预测中暗示2017年还会再加息一次，并说明今年会如何开始逐渐减少其债券投资组合。虽然主席珍妮特·耶伦在会后的新闻发布会上说，这个过程可能“相对很快”就会开始，但具体时间和顺序仍然是一个谜。一个比较好的消息是，从彭博美国经济意外指数来看，经济数据自上次会议以来几乎没有变化，因此会议纪要应是当前环境对美联储决策影响的最新体现。

　　从目前市场假设的情况来看，决定政策的联邦公开市场委员会(FOMC)将在9月份开始缩减资产负债表，等到12月份再加息。这一观点得到联邦基金期货合约报价的支持。报价显示，12月份加息的概率约为40%，是9月份加息概率的两倍。

　　市场急于要了解美联储对于资产价格偏高的看法

　　美联储官员已经制定了缩减资产负债表的方案，最初每月100亿美元，最终每月增加到500亿美元。不过，美联储没有透露什么时候启动。美联储有些人士表示，央行不太可能想要削减资产负债表的同时提高利率。所以前者的任何线索将有助于市场预测美联储何时加息。基于联邦基金利率期货的定价，投资者似乎预计缩表将于9月开始，下一次加息将推迟到12月。美联储官员们也没有说过何时会停止缩表，这让停止缩表时资产负债表规模会有多大成为疑问。所以议员们很容易对耶伦提出的一个后续问题是:当缩表完成后，资产负债表有多大?

　　鉴于对经济进行的各种刺激，一些美联储官员开始提出了可能形成资产泡沫的问题。金融市场价格和金融状况如何影响对经济和货币政策的评估也是其中一个看点。耶伦上个月对资产估值发表评论之前，旧金山联储行长John Williams表示担心投资者的自满情绪，而且称股票市场似乎是强弩之末，而美联储副主席Stanley Fischer同一天也提到风险偏好有所上升。这三人的言论导致市场人士想知道他们是否是相互协调地作出这种表态，如果是这样，那么美联储希望表达向市场透露什么信息。

　　上周美联储递交国会的货币政策报告中，资产价格问题再一次被提及。报告指出“估值压力在一系列资产中进一步加大，包括国债、股票、公司债和商业地产。”

　　美联储的研究表明，美联储不能用货币政策手段来有效地遏制泡沫。美联储是否正在反思这一观点，以避免2008-2009年金融危机之前的错误重演，关于这个问题的信息有助于投资者判断美联储是否会坚持明年三次加息的预期。联邦基金期货合约的价格目前意味着投资者预计2018年只能看到一次或者两次加息。