中融基金:两大因素或令基金业绩持续性不足

　　在群雄逐鹿的公募基金行业，几乎每年基金业绩排名都会出现“大挪移”，尤其是前十强的榜单变化异常剧烈。所谓基金业的“奥斯卡魔咒”，正是市场对基金业绩缺乏持续性的尴尬现象的写照。

　　观察历年基金年度业绩排名:2007年傲视群“牛”的基金，在2008年大熊市中，因为继续坚守高仓位排名遭遇垫底；2008年的“抗跌”基金，因在2009年继续“熊市思维”而“惨败”；2013年收益翻番的明星，在2014年-2015年的牛市中，也有因为坚守蓝筹而排名落在中下游者；今年，市场又给基金业开了一个风格转换的玩笑，上证50一路高歌猛进，而前期众星拱月中小盘股的基金却黯然神伤……

　　面对变幻不定的基金业绩表现，投资者不禁要问，到底是什么原因使得国内基金的业绩不能经受时间的考验？

　　基金业绩持续性的问题是FOF研究中的重点之一，一般情况下，我们倾向于认为基金业绩基本不具有持续性，FOF投资过程中灵活的品种选择和轮动是必不可少的。

　　为检验基金业绩持续性，在此构造相对排名选基法，即根据基金一段时间内的业绩表现在同类别中的相对排名，作为基金筛选的标准，构建样本库，建立组合并持有一定的时间，依次延续下去，若该组合业绩较好跑赢基准，则是业绩持续性较好，反之则持续性差。具体规则如下:

　　样本库及数据筛选标准

　　1.样本筛选的调仓频率为1个月，调仓日为每个月最后一个交易日；

　　2.选取范围为Wind开放式基金，共选取5个类别，第一类包括普通股票型和偏股混合型、第二类为平衡混合型与灵活配置型、第三类为中长期纯债型与短期纯债型、第四类为混合债券型一级、第五类为混合债券型二级；

　　3.筛选条件为成立日至调仓日（含）满足6个月，即21*6共126个交易日，对于具有相同全称的基金，第一次出现时取Wind排序第一的基金，日后固定此基金；

　　4.原始数据采用复权单位净值；

　　5.若某一基金在调仓周期内到期，则数据截至到到期日，若某一基金在调仓周期内归到其他类别，则数据截至到划分为其他类别日；

　　6.数据范围为2010年1月1日（以交易日计）至2017年4月28日。

　　组合构建标准

　　1.以复权单位净值增长率进行排序，增长率计算周期为季度，取21*3共63个交易日；

　　2.调仓周期，即持有周期为一个月，取21个交易日；

　　3.增长率计算后，初次筛选为选出距离调仓日两年内（共252*2个交易日）超过70%的天数有数据的基金，在此基础上进行同类别排序，选取该类别参与排序的相对排名最靠前的5支基金，若参与排名的基金总数小于50，取10%的下整数支作为最终组合，至少1个，等权重建立组合，以该日的复权单位净值建仓，剔除当日无法建仓的样本，持有21个交易日；

　　4.附回测效果图，以组合净值计，横坐标为回测期交易次数。

　　（点击查看大图）

结论

　　尽管参数可以优化，例如持仓周期、增长率计算周期、组合样本个数等，但可以发现，每个组合都大幅跑输基准，各类主动管理的基金最近6年来业绩上完全不具备持续性，原因在于:

　　主动管理的基金品种都具有一定的风格倾向性，基金经理并不擅长所有市场环境，而且基金业绩排名靠前的时间段，大概率是有市场因素在起作用，不完全是基金经理的选股和择时能力，当考察时间周期拉长，市场风格多变，基金经理一定在某些时间段业绩表现不佳。

　　基金经理的考核机制会导致基金经理变更频繁，这对基金业绩的稳定性不利，并且在考核期结点容易带来一些偏离之前风格的操作，从而带来业绩的不稳定。

　　这也意味着在FOF管理过程中，如果过多的依照以往的基金业绩来选取品种，可能难以获得显著的超额收益，更需要管理人对市场风格以及基金品种的风格加以判断和深入研究。