科通芯城公布 2017 年上半年业绩:收入人民币 61.2 亿元，同比 增长 8%，低于市场一致预期 19%;净利润人民币 2.7 亿元，同 比增长 33%，对应每股盈利人民币 0.18 元。

　　发展趋势

　　公司对业务进行调整以应对短期不利因素。科通芯城由于受到沽 空报告影响，近期在香港市场的商业银行融资方面遭遇一定困难。 而对于分销业务，高度依赖现金周转来扩大销售规模并增强盈利。

　　预计短期内 GMV 与净利润会承受压力(预计 2017 年同比持平)。 同时，公司计划调整发展战略以促进业绩增长恢复(预计 2018 年利润增速为10~15%)，公司会将业务发展重心放在利润率较高 且现金流为正的核心业务上(如第三方平台和服务业务)，逐步恢 复需要较多资金支持的电子元器件直销业务，并暂停金融业务(引 力金服贷款余额目前已经大幅下降至 3.40 亿元，收回大量资金)。

　　硬蛋向人工智能平台转型。科通芯城发布“K-系统”人工智能平 台，致力于帮助企业加快创新步伐以及人工智能技术的成活转化。 科通芯城未来将减少对硬蛋平台上企业的直接投资，转而提供更 多的服务以及数据支持，从而提升硬蛋的盈利能力以及进一步缓 解流动性方面的压力。尽管目前公司增长受到诸多不利因素影响， 短期内面临一定的财务和经营风险，但我们预计公司目前采取的 相对保守的发展战略可以帮助公司有效降低财务和运营风险，逐 步化解短期内公司承受的压力，进而促进其未来增长。

　　估值与建议

　　我们将公司 2017 年收入预测下调 41%至人民币 101 亿元，将 公司 2018 年收入预测下调 41%至人民币 121 亿元，同时将公 司 2017 年调整后净利润预测下调 23%至人民币 5.13 亿元(对 应调整后每股盈利 0.40 港元)，将公司 2018 年净利润预测下调 35%至人民币 5.69 亿元(对应调整后每股盈利 0.44 港元)。

　　目前，公司股价为 5.30 港币。维持推荐评级，目标价从 15 港币 下调 56%至 6.6 港币，基于 15 倍 2018 年市盈率(1.0 倍 PEG)。

　　风险

　　转型面临不确定性;资金流动性风险。