周四(5月16日）美联储理事布雷纳德（Lael Brainard）在美国国家税务协会提出，美国经济现状是一种“新常态”。低利率的“新常态”要求美联储让通胀比平常更高，并启动资本缓冲机制(CCyB，逆周期调控的一种手段）等工具来遏制金融市场的泡沫。在当前的新常态下，重要的是要持续实现2%左右的通胀和通胀预期目标，同时通过积极使用逆周期调控来防范金融失衡。

今年3月，布雷纳德是美联储董事会成员中唯一投票赞成实施资本缓冲的人。美联储的这项政策旨在鼓励金融企业降低风险投资的规模，资本缓冲可能会对美国最大的几家银行附加至多2.5%的风险加权资产要求；美联储每年都会对其强制执行进行投票。

美国经济新常态的特征

自上世纪70年代，美联储采取的通胀目标定义是物价稳定和就业最大化二者合一的对称性目标，又称双重目标。90年代采取双重目标以及隐性通胀率，即不设置固定的通胀目标，但要求以2%为目标上下浮动。

1.就业走强没有刺激通胀

在布雷纳德所说的新常态的一个特征是，通货膨胀并没有随着劳动力市场的走强而持续上升，不限制也不刺激美国经济的长期中性利率。长期中性利率是美联储的政策立场，一种“推算”出来的动态利率，既不宽松也不受限的利率。

中性利率的意义
短期中性利率的估算通常受到近期GDP增长中非货币驱动因素(如当前财政政策变化)的影响。长期中性利率的估算则受到更长期的非货币驱动因素的影响，比如劳动力的预期中期增长，劳动生产率的预期增长。

当联邦基金利率低于中性利率时，美联储货币政策的立场是宽松的。在这种情况下，经济闲置产能(economic slack)逐渐减少，经济增长加速，失业率下降的同时通货膨胀率上升。当联邦基金利率高于中性利率时，货币政策的立场是受限的。在这种情况下，经济闲置产能逐渐累积，经济增长放缓，失业率上升的同时通货膨胀率温和上升甚至下降。美联储面临的挑战就是应对好各指标的变动并从中取得平衡。

2.隐形通胀率低于美联储的目标

新常态的另一个特征是，隐形通胀率低于美联储的目标。针对这个新常态，布雷纳德主张“机会性通货再膨胀”。

首先，应将美联储的目标看成一个对称性通胀目标（双重目标），而不是设置一个上限目标。即核心通胀率一旦出现高出美联储通胀目标，都可以看成实现了物价稳定这一个指标。她特别提到了“核心进口通胀”，可能是指贸易战导致价格上涨的可能性。

明尼阿波利斯联储主席尼尔卡什卡利(Neel Kashkari)在周四的讲话中也表达了类似的观点，要使我们目前的框架有效和可信，我们必须行动起来，切实允许通胀率小幅攀升至2%以上，以证明我们视对称性目标（双重目标）是认真的。

3.货币政策将无法抑制金融周期

布雷纳德指出，在低利率环境下，货币政策将无法像以前那样抑制金融周期。

为了使货币政策能够集中精力支持通货膨胀在持续的基础上恢复到我们2%的对称性目标（双重目标），同时最大限度地增加就业，我们应该寻求逆周期调控来缓和金融周期。金融危机后，美联储迄今尚未使用逆周期调控缓冲工具。

估值和公司债务的上升可能使经济更容易受到负面冲击。启动资本缓冲机制，将建立一个额外的弹性层，并发出约束信号，有助于抑制整个体系日益增强的脆弱性。

今年3月，布雷纳德是美联储董事会成员中唯一投票赞成实施资本缓冲的人。资本缓冲可能会对美国最大的几家银行附加至多2.5%的风险加权资产要求。美联储每年都会对其强制执行进行投票。

货币政策工具：逆周期调控

逆周期的作用是对金融周期当中的系统性风险在一定程度上进行对冲和缓释。实现逆周期调节的政策目标，需加强财政、货币、信贷和产业等政策工具的协调运用。包括：继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策；动态调整资本充足率，以实现在经济萧条时适度放松监管标准，在经济过热时适时提高监管标准；发挥资本、宏观政策与市场机制对信贷增长的约束作用，平抑信贷周期等。

（美元指数日均线）

汇通网提醒，逆周期资本缓冲可以增强货币政策的有效性，降低高商业银行投资风险，增强美元的可抗风险。若美联储针对目前的经济“新常态”采取逆周期资本缓冲，将再度拉升美元的强势。虽然贸易局势的避险情绪还未散去，但昨日美国三大股指回暖，美国数据不断改善，有望回升至4月末的高位。鉴于布雷纳德在美联储中重要的地位，美联储很有可能会采取逆周期资本缓冲，投资者需予以关注。


信息来源：汇通网


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