① 5月出口略好于1-4月趋势值，但整体仍在弱势区间。包含二季度在内的四个季度出口分别为11.7%、3.9%、1.3%、-0.7%；

② 从近两月数据看，500亿和2000亿（10%）的边际影响最集中的时段已经度过；

③ 但我们仍谨慎看待未来2-3个季度的短周期出口，主要原因包括：1）2000亿关税升级的影响刚刚形成并有待释放。2）贸易条件仍存在进一步变化的可能。3）欧美经济增长出现进一步放缓的迹象；

④ 预计贸易条件变化对出口的影响可能在Q3-Q4达到最大，但贸易基本面（欧美经济）的影响周期尚待观察。初步估计今年Q3-明年Q1可能是美国本轮短周期压力较大的阶段。综合看，我们谨慎看待未来2-3个季度的出口；

⑤ 大宗品进口量有较为明显收缩，部分反映原油等大宗品价格调整下的观望；部分反映需求放缓和去库存预期；

⑥ 内需是压舱石，我们预计政策后续将积极调整以进一步稳增长、稳就业。关注从贸易环境继续变化到政策基调变化的传递