自从9月底以来，美元的回购市场一直出现着异常的波动，为了解决美元钱荒的问题，美联储连续的采取回购操作，不断向市场撒钱。最近的回购，不再像以前那样供不应求和紧俏出现了供过于求的情况，可以说代表着美元流动性短缺的问题暂时缓解了，但要说解除了危机，现在还为时过早。

美元钱荒 图片来源于网络

一、回购未满额认购，能不能证明流动性危机暂缓？

想象一个场景，当大家都缺钱的时候，中央银行站在大街上接收大家手里的质押品，借出现金。如果大家都缺钱的时候，自然央行借出的资金供不应求；那么反过来，如果央行手中的现金无人问津，说明大家手里都不那么缺钱了，这就是回购未满额认购的情况。

美元流动性危机从9月下旬开始，隔夜回购利率一度飙升接近了10%，这就意味着即使你手里有真金白银，即使你借钱只借一天，即使你第2天还钱还付利息，但是依然没有人愿意借给你。因为大家手里都没有现金了。

为了缓解这种情况，美联储主动站了出来接受大家质押美国国债借出现金，这就是回购。通过公开市场操作，承担了向市场无条件接收资金的债主角色，希望能够缓解钱荒的问题。

但是直到10月份隔夜回购利率依然出现过异常的波动，而且在很多次回购操作当中，认购的金额远远超过回购的总量，这就说明想借钱的人排着队都借不到钱了，美元流动性危机仍然在延续。

因此它一再提高回购的上限，并且开始扩张资产负债表，在12月31日，一共向市场释放了超过5000亿美元的现金。于是我们看到在最近的这一周的时间内，每一次隔夜回购市场都没有出现满额认购，证明大家确实不像以前那样缺钱了。

从这一点确实可以认为，美元流动性短缺的危机暂时缓解了，但是危机已经过去了吗？还没有。

二、隔夜回购利率和未来的隐患

第一，隔夜回购利率市场证明危机尚未解除

如果钱荒就是大家在市场上都借不到钱，那么最直观的一个判断依据就是市场上的拆借利率是否仍然高过基准利率，如果拆借利率仍然过高，就意味着大家想借钱还是没有那么容易，恐怕流动性的问题还没有过去。

美联储 图片来源于网络

目前美国隔夜拆借利率大概维持在3%~3.5%之间，高于基准利率1.75%~2%，这就是说，至少从利率上来看，拆借依然比较困难，流动性的问题并没有解决。图为回购利率市场依然有异常波动。

第二，平时的回购未满额不能解除单日危机爆发的风险

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回购市场也是这样，出现钱荒的可能只是少数的几天，但是这几天的金融机构对于现金的饥渴却远远的超过了其他时间。所以即便是一个月两个月的时间内，钱荒没有发生，却依然不能代表在未来的某一天钱荒不会发生，在这一两天的时间里，美联储释放的回购数量可能并不够用，隔夜利率还是会出现异常的波动，让钱荒发生。

三、流动性短缺的根本性原因并未解决

为什么如此巨量的流动性释放还无法改变美元流动性市场的短缺状况呢？这要从流动性短缺的根源上说起。

2008年金融危机之后，美联储采取了史无前例的量化宽松，向市场释放了大量的现金，量化宽松最基本的操作就是对美国长期国债进行购买，但是问题在于市场上本来没有这么多的国债。为了配合它的操作，美国财政部发行了更多的国债，用于自身的量化宽松，这就是问题的根源。

在三轮量化宽松之后市场上有了史无前例数量的美国国债，这些国债绝大多数都在美联储的资产负债表里。随后其决定恢复货币正常化开始缩表，这意味着开始卖出国债了，但是市场上原本却没有这样多的国债，这些国债被其卖出之后，就需要金融机构和银行进行接盘。最终银行和金融机构手里握了满满的国债，导致现金流受到挤压，手里没有多余的钱进行投资了。

所以，美元流动性最根本的问题在于市场上充斥了远超过现有金融系统能承担的美元国债，但是它却没有开启相似的量化宽松操作，因此只要这个问题没有解决，美元流动性的阴影就会时刻地威胁着金融系统。

纽约联储 图片来源于网络

根本解决问题，只能等待量化宽松的重新开启，或者对现有购买短债的行为进行扭转操作，将短期国债置换为长期国债，才能够摆脱流动性短缺的危险。但是这就要看今年美国经济的走向，是否允许其作出类似的操作了。

综上，纽约联储连续几天时间回购操作未被满额认购，确实证明美元流动性短缺现象已经暂时的缓解了，但即便如此在隔夜利率依然高于记者利率的前提下，流动性短缺的威胁并未完全解除。并且流动性短缺的根本性原因没有，排除未来一段时间将会持续的威胁，金融系统的稳定性。