金价以2010年以来最大年涨幅为2019年画上了句号。

根据BullionVault研究主管Adrian Ash的统计，2019年，美国所有主要资产类别的总回报率都超过了通胀率，上一次出现这种情况还要追溯到1971年。

美国股市创下六年来最佳表现，几乎与房地产27%的回报率相当，与此同时，美国国债回报率录得2014年来最高，大宗商品创2016年来最佳，公司债取得十年来最好表现。

40年来的年度资产回报率数据显示，即使是短期美债也在2019年录得正实际回报率，为2008年以来首次跑赢CPI通胀。

不过，财富管理机构仍加入了央行的行列，在2019年大举增持黄金。黄金ETF持仓量增长了31%，达到1350亿美元，这是自2012年以来的最高纪录。

存放于金库中的黄金数量也显示出黄金持有量强劲增长。根据最新可获得的数据，在全球黄金市场的核心——伦敦，私人托管机构的流入量追平夏末ETF的流入量。

Ash指出，利率大幅下跌，尤其是负收益率债券激增，是促使投资者在无需避险时追捧黄金这一避险资产的一个原因。

当金价在9月份见顶时——以美元计价的黄金创下七年高点，以日元计价创下40年高点，以欧元和英镑计价创下历史新高——有共计17万亿美元的债务收益率低于零，即便是在经通胀调整之前。这使得持有黄金的成本低于许多主权债，甚至是一些公司债。

黄金与股票价格的短期相关性更加多变，从强烈负相关(例如2013年)转变为强烈正相关(例如2019年)，因此从长期来看，平均值接近于零。尽管这使得2019年黄金与股市同步上涨的模式显得相当正常，但这也意味着投资者不应指望这种相关性会无限期的持续下去。

黄金与其他关键资产的相关性似乎在2019年底也偏离了长期均值，特别是与美元。

Ash称，在一段较长时间内，没有什么能阻止黄金继续同美元一道走高。但是，如果美元延续2010年代以来的涨势——贸易加权美元指数在十年里有八年录得上涨，那么从均值回归角度而言，金价将在2020年下跌。

倘若标普500指数也像美元那样继续上涨，持续打破纪录，那么均值回归也意味着黄金会在2020年走低。若非如此，则预计金价会因股市回调、美元下跌、债券价格持稳或回落、或油价引发的通胀风险而上涨。