份调查显示，过半数的分析师认为日本央行的负利率政策对经济和物价基本没有产生正面影响。多数受访分析师预期，日本央行下一步行动将是缩减大规模的刺激措施，调整超宽松政策以应对负利率政策的缺陷。但是面对制造业和服务业双双萎缩，且消费信心下滑，日元对于风险事件反反应程度下滑。考虑到美元兑日元连续三年年均波动率低于10%，摩根大通表示日元失去了作为避险货币的吸引力。

一份调查显示，过半数的分析师认为日本央行的负利率政策对经济和物价基本没有产生正面影响。

这一观点凸显出日本央行在达成2%通胀目标时面对越来越大的挑战，多年来的超宽松货币政策和近零利率仅取得少量成果，却付出了挤压金融机构利润率的代价。

因此多数受访分析师预期，日本央行下一步行动将是缩减大规模的刺激措施，或许就在2020年的某个时候。调查还显示，针对受到争议政策的批评声也扩散到欧洲以外。瑞士等欧洲国家正面对日益加大的压力，需要调整超宽松政策以应对负利率政策的缺陷。

过半数分析师认为日本央行负利率政策效果甚微，或退出刺激政策

1月6-17日一份对41位分析师的调查显示，有24位认为日本央行的负利率政策无助于经济和物价，有17位表示有帮助。

大和总研首席分析师熊谷亮丸表示：“负利率可能对金融和地产市场有一些正面效果。但如打击银行获利这类副作用也很大。”他表示，整体而言，我们认为对日本经济和物价没有太大的正面效果。

调查还显示，41位分析师中有28位(68%)预期日本央行下一步将是撤回刺激，比例高于12月调查的61%。预测会有这类行动的受访者表示，可能会在明年某个时候或2020年稍晚会发生。

33%受访者预测日本央行下一次政策动作将是扩大刺激措施，这个占比低于前月调查的39%。对此，法兴证券(日本)的市场分析师Arata Oto表示：“我们预计日本央行短期内不会进一步放松政策，日本央行料将维持其对全球增长将加快的情景假设，同时坚持宽松政策倾向，以便帮助经济累积动能来实现央行的2%通胀目标。”

这一观点也得到另一份调查结果的支持，该调查显示，日本央行将在周二公布的利率决议料将保持货币政策不变，并小幅上调经济增长预测，暗示尽管海外风险挥之不去，央行仍不会很快放宽政策。

制造业服务业双降，日本央行退出刺激仍面临不小阻碍

尽管调查显示日本央行可能会撤回刺激，并且不会很快放宽政策。但是部分分析人士对这一看法持否定立场。

这部分分析人士认为，尽管日本央行极力摆脱负利率的影响，但是近期一系列经济数据显示，日本央行在货币政策上仍处于十分被动的局面。

1月初公布的日本12月制造业活动萎缩速度较前月加快，因产出下滑，这凸显出国内外需求疲软给企业带来越来越大的压力。日本12月经季调Jibun银行制造业采购经理人指数(PMI)终值降至48.4，齐平10月触及的逾三年低位。这低于初值48.8以及11月的终值48.9。IHS Markit经济学家Joe Hayes称，“日本制造业2019年收尾时回到年初起点位置，深陷萎缩，眼下几无好转希望，制造业经济经历三年多以来最差表现，进入2020年动能明显下行。

同时1月7日二公布的民间调查显示，日本12月服务业萎缩程度为逾三年来最大，因海内外需求疲弱打击企业活动。日本12月Jibun银行服务业采购经理人指数(PMI)经季调后从11月的50.3降至49.4，来到2016年9月以来最低水准。该指数三个月内第二次低于50的荣枯分水岭，也低于50.6的初值。

制造业和服务业双降可能会进一步打击日本经济复苏的信心，如果日本央行撤回刺激政策，那么对于依赖出口的日本经济而言将是又一轮打击。

日本政府刺激计划可能无法逆转薪资和消费信心下滑对于消费的损害

尽管市场和日本央行对于日本政府出台的大规模刺激计划持乐观立场，认为这将有助于改善市场的信心，抵消消费税上调带来的带来的负面影响。但最新的数据显示，这可能无助于消费信心的有效提升。

最新公布的日本11月实质薪资显示，11月经通胀调整的实质薪资创四个月来最大降幅，令本就因消费税上调而承压的经济前景更加暗淡。

厚生劳动省的数据显示，衡量家庭购买力的指标，实质薪资11月同比下降0.9%，为7月以来最大降幅。10月实质薪资下修为下降0.4%。

同时此前日本央行对约4000户家庭进行的季度调查显示，在截至12月的三个月中，日本家庭对经济的信心降至五年来的最低点。这份调查显示用来衡量家庭对经济信心的扩散指数在12月为-29.8，为2014年同期以来的最差读数。

在10月提高销售税后，有32.9％的受访者削减了支出。由于消费是近几个月支撑日本经济的主要因素，同时也是日本央行按兵不动的主要依据，因此随着日本消费信心持续下滑，这可能会继续对日本经济造成打击。

未来日本经济增长停滞

日本央行通过收益率曲线控制政策引导短期利率维持在负0.1%，通过大规模资产购买使10年期公债收益率维持在0%左右。

虽然多年来大量印钞，但日本通胀距离央行2%的目标仍很遥远，这迫使日本央行维持激进的刺激举措，尽管这种措施的成本不断上升，比如打击金融机构获利。

受访分析师预计，日本在截至3月的当前财年核心消费者物价指数(CPI)升幅料达到0.6%，下一个财年料为0.5%。

他们还表示，受10月上调消费税冲击，预计10-12月当季日本经济年化萎缩3.6%，当前季度将温和反弹0.8%。

调查显示，在4月开始的财年，日本经济料增长0.5%，下一个财年料增长0.8%，部分归功于日本政府1220亿美元的财政刺激方案。

摩根大通：日元失去了作为避险货币的吸引力

日元一直被视作是避险货币，与黄金的走向往往呈现出正相关关系。尽管此前因美伊紧张局势使得美元兑日元大幅回落，黄金则刷新近7年高位。

不过随着近期避险情绪回落，黄金回落了一度回落80美元，目前交投于1560美元附近，但是仍位于逾6年半高点附近，但是美元兑日元却持续走高，站上110关口，目前位于7个月高点附近。

美元兑日元持续走高，一方面是因为地缘担忧情绪缓解，但是另一方面日元持续疲软的经济以及日本央行降息的预期依旧高企是使得日元大幅回落的重要原因。

对此，摩根大通表示，日元失去了作为避险货币的吸引力。

摩根大通认为，美元兑日元连续三年年均波动率低于10%，2019年价格波动不到8%，为1980年以来最低水平。当市场风险情绪强烈时，市场参与者通常会积极参与日元套利交易，当避险情绪升温时，投资者将被迫空仓，卖出高收益货币，回购卖出的日元，这也是为什么日元在避险环境中走强的原因。但由于近年来日元已不再被抛售，其作为避险货币的属性已经大为下降。若其他国家利率上升（与日本之间的利率差距拉大），这将鼓励日元套利交易。

信息来源：汇通网

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