股票质押风险不止针对于券商自营资金，近期多起爆雷事件把人们的目光引向了定向资管。4月8日，招商资管代表旗下资管计划追讨4.09亿元欠款的消息，引起了业内关注，但这已不是招商资管“质融宝”系列定向资管计划的首次踩雷。与此同时，西南证券也在2月接连发布两起诉讼进展，案由同样是代资管计划追讨股票质押违约资金。

　　据了解，对于此类以股票质押回购为主要内容的资管计划，券商虽然担任管理人角色，但通常严格遵照委托人指令，一旦发生违约，相关结果也由委托人实际承受。但不论如何，在股票质押风险尚未充分释放的当下，市场仍应保持对相关违约风险的高度警惕。

　　4亿元股质违约仲裁

　　近日，招商证券全资子公司招商资管收到杭州仲裁委员会出具的《受理通知书》，事涉招商资管质融宝13号股票质押定向资产管理计划（简称“质融宝13号”）。

　　回顾2017年8月，招商资管（代表资管计划）根据资管计划委托人的指令，与林某开展股票质押式回购交易业务，向其融出资金人民币5亿元（截至目前剩余未偿还融资本金4.09亿元），担保人为广州粤泰控股集团有限公司（简称“粤泰控股”）和杨某。

　　2018年5月，该交易的履约保障比例低于最低线，而林某未能完成补充质押等措施使履约保障比例高于最低线，亦未提前购回，并自2019年第二季度起未按照协议约定支付当期利息，构成违约。粤泰控股与杨某也未履行任何担保责任。

　　为此，招商资管（代表资管计划）根据委托人书面通知，向杭州仲裁委员会提起仲裁，请求依法裁决:

　　1、林某向招商资管（代表资管计划）偿付剩余融资本金4.09亿元，支付利息、罚息及违约金并承担本案仲裁费、财产保全费；

　　2、粤泰控股与杨某对上述请求下林某所确定的债务承担连带清偿责任；

　　3、招商资管（代表资管计划）在上述债权范围内对林某持有并质押的3937万股“河钢资源”股票以及后续产生的无需支付对价的送股、转增股份、现金红利享有优先受偿权。

　　根据“河钢资源”4月10日收盘价计算，目前相关抵押物市值约4.67亿元，预计可以覆盖仲裁提出的本金偿付及相关赔偿。

　　招商证券也强调，根据相关合同约定，招商资管作为资管计划管理人，按照委托人的指令进行相关操作，不承担相关风险及损失，本案所涉及交易损益及仲裁结果最终由资管计划委托人承担。公司各项业务经营情况正常，财务状况稳健，上述仲裁对公司业务经营及偿债能力无重大影响。

　　近期还有3起类似案例

　　需要注意的是，早在去年11月，招商资管就曾因类似原因，代表招商资管质融宝（58号定向资产管理计划简称“质融宝58号”）的管理人，向广东省高级人民法院提起二审诉讼。从名称也可以看出，两只资管计划同属于“质融宝”系列，涉及的业务内容也比较相似。

　　据介绍，由于质押人钟某到期未能按协议约定回购股票，招商资管此前（代表资管计划）向法院提起诉讼，请求判令钟某返还融资款本金7666万元并偿还利息、违约金、受理费用、财产保全费等所有诉讼费用；判令招商资管（代表资管计划）对钟某所持有的1265万股“金一文化”股票享有质押权利，并对处置所得价款享有优先受偿权。

　　由于对一审判决中关于违约金等事项的认定存在异议，招商证券又在2019年年底提起二审诉讼，目前广东省高级人民法院已决定受理该案件。

　　与此同时，西南证券也在今年2月接连发布两起诉讼进展，同样也是代表资管计划追讨股质违约赔偿。

　　2月12日，西南证券公告称，近日收到浙江省金华市中级人民法院民事判决书，确认对新光控股享有本金8亿元，利息4722.67万元，违约金8246万元，合计9.3亿元的债权；律师费债权70万元；并在上述债权范围内对新光控股质押的1.75亿股“新光圆成”处置价款享有优先受偿权。

　　此前在2018年11月，西南证券作为“西南证券鑫沅质押1号定向资产管理计划”（以下简称该）管理人，按照该资管计划委托人指令，代表该资管计划提起诉讼，申请新光控股就“新光圆成”股票质押式回购交易承担违约责任。

　　而到了2月29日，西南证券又披露，公司作为“西南证券鹏瑞3号定向资产管理计划”管理人，按照该资管计划委托人指令，于1月15日代表该资管计划申请实现担保物权，申请北京北大未名生物工程集团有限公司就5720.4万股“未名医药”股票质押式回购交易承担违约责任，优先偿付相关本息及违约金等合计9.87亿元（暂计）。目前深圳市福田区人民法院已决定立案受理。

　　券商收缩定向资管规模

　　可以发现，前述4只资管计划全部属于定向资管计划，也即是券商与单一客户签订定向资产管理合同，并为其提供资产管理服务的一种业务。事实上，在资管新规的影响下，不少券商都在近两年对定向资管规模进行了压降。

　　以招商证券为例，年报数据显示，2019年在三大类资管计划中，仅单一资管计划（定向资管计划）规模出现了下降，由2018年年底的5249.80亿元下降7%至4866.62亿元；专项资管计划（资产证券化）则同比增加20%至679.59亿元；集合资管计划也同比微增，保持在了1325.86亿元。

　　招商证券还强调要加强主动管理能力，要求招商资管紧紧抓住大集合转公募的战略性机会，集聚整合公司渠道和客户资源优势，做好公募化运作相关系统改造和制度建设。截至2019年末，招商证券主动管理规模2162.05亿元，同比增长23.81%，占比31%。

　　值得一提的是，据证监会国新办2月18日发布的数据，当前股票质押业务规模稳中有降，场内股票质押融资余额0.88万亿元，较峰值时下降45%以上，全市场的融资融券余额大约1.05万亿元，占A股流通市值的2.13%。

　　监管称，考虑到疫情影响，为纾解相关企业和个人流动性困难，防止市场出现异常波动，根据不同地区受疫情影响情况，支持市场机构分类采取股票质押协议展期，对部分融资融券客户不主动强制平仓，适当延长客户补充担保品的时间等措施，上述业务风险总体可控。