美联储“抗疫”以来的首个议息决议落地，维持联邦基金利率区间在0%-0.25%水平不变，维持超额存款准备金利率（IOER）在0.1%不变。消息公布后，美元指数小幅走弱，黄金价格小幅上涨，美股小幅上涨。

自3月20日高点开始向下调整以来，美元指数至今下跌幅度超过了6%，而近14个交易日有加速下行趋势，短期跌幅超过3.5%。相较美元指数的持续下行，以美元定价的ICE布油却自4月28日以来一直持续上行，至今涨幅超过70%，上破40美元价位；美NYMEX原油也从4月21日低点持续反弹，至今涨幅更是高达225%以上，达38美元左右。目前，两原油指数双双尝试修复3月9日留下的跳空缺口。

联储利率落地美元未见底  OPEC与俄仍有减产空间

弱势美元有望继续对油价构成提振。长城证券化工分析师易碧红在接受《红周刊》记者采访时明确表示，刚刚落地的美联储6月议息会议表明美国经济将长期受到疫情的负面影响，鲍威尔强调美联储的目的是稳定通胀，以及恢复就业，即使其他资产价格再高，也不会改变目标，因此不会停下宽松步伐。长期QE政策将压低无风险利率，也将对非美央行，各国养老金等长期投资形成挤出效应，“长周期来看，目前的美元指数不算低位，我们预计美元指数仍有下降空间。”

在影响油价走势的关键因素中，美元并非唯一存在。今年3月上旬，OPEC和俄罗斯未达成原油减产协议，谈崩之后沙特动手扩产，而美国在第一时间选择“装聋作哑”，炮制了3月9日油价崩盘，直至一个多月后，沙特与俄罗斯才逐渐步入和谈。活久见的“负油价”载入市场史册，迫于页岩油压力的美国离开观望席，加入提振油价的斡旋进程，“OPEC+”减产协议艰难出炉。

“过去的减产协议中，以俄罗斯为代表的其他OPEC+国家，在减产落实方面的积极性普遍不高。而5月份，OPEC+的减产完成度为85.31%，尽管没有达到100%落实，但也超出了市场预期的履约水平。”信达证券石化首席分析师陈淑娴对《红周刊》记者强调，“较高减产完成度是近期推动油价回补到接近3月6日崩盘前价格的主要动力。接下来，市场对于OPEC+是否能100%减产还存在疑问，我认为沙特和俄罗斯为了扩大利润空间和保住市场份额，仍有较强的动力推动落实减产来抬高油价。”

除了沙特与俄罗斯的主角因素，地缘关系复杂的中东地区的配角动向也值得关注。“伊拉克等国家是5月和6月未能百分百完成减产配额的主要国家，预计将在7月至9月额外减产作为弥补。”易碧红如是判断。

页岩油扩产时机不成熟 油价年内目标45~50美元/桶

尽管受本轮油价暴跌冲击非常严重，但美国页岩油产能变量对油价影响仍有“主角光环”。4月初，市场传出惠廷石油（WWL.N）申请破产的消息，不久包括Apache、Antero在内的8家页岩油企业债务情况也出现预警。当月美国主要页岩油田的钻机数开始加速跳水，至6月第一周时，“全球页岩油田之王”二叠纪盆地的钻机数量已降至141部，较3月高点下降了66%！易碧红认为，页岩油的钻井数相对于页岩油产量有一定的领先性，美国钻井数的持续减少，将在未来3~6个月的时间反映到原油产量上。

陈淑娴预计，美国页岩油增产还要等到三季度。从成本方面来看，美国页岩油迎来了适宜增产的价格窗口。因为美国页岩油的平均完全生产成本在45~50美元/桶，所以目前国际油价还不能完全覆盖所有生产商的成本，但已经覆盖了大多数轻质油井的现金成本，满足增产的条件。值得注意的是，目前需求端回升速度仍缓慢，炼油厂开工率低迷，贸然增产可能会导致油价将重回成本线下方，因此对于美国页岩油来说现在并非是加速增产的好时机。

在油价持续反弹下，高盛发出风险提示，预计布油价格未来几周内降至35美元/桶。而对于职业投资人更关注的年末阶段油价，高盛认为有望回到45美元/桶（略高于目前价格）。“下半年，原油价格仍会逐步向页岩油开采成本（50元/桶）靠近。”易碧红就此一语道破。

北上资金近期正在加仓石油板块

因原油价格的持续上行，北上资金在近期开始连续加仓“两桶油”，这让市场对石油股的乐观情绪得到一定升温。如平安证券就在研报中指出，此次OPEC+将970万桶/天的减产幅度延续至7月末，将为原油价格的上行提供进一步的动力，预计短期油价大概率继续上行，建议关注油气生产、油服及设备、炼油和石化重点标的。

陈淑娴判断，石油板块机会将自上而下，受益逐步放大。我国原油开采的完全生产成本在60-70美元/桶，5月份，我国原油进口数量为4796.9万吨，较4月增加了约750万吨，进口金额从4月的109亿美元下降到95亿美元，进口原油的性价比远高于自行开采。中游看，二季度以来，全国主营炼厂开工率回升至78.66%，该水平已经超过2019年同期，未来虽然低成本原料最终会被完全消化，但随着国内成品油需求的回升，炼厂经营效益保持不错的水平。

“重点在下游！最主要的原因是低油价环境下，我国特有的成品油零售定价机制的“地板价”，即国际油价低于40美元/桶时，汽柴油最高零售指导价不降低，为成品油产业链提供了较大的利润空间。”陈淑娴补充道，而成品油零售定价机制则是推动终端行业利润空间的主要因素。

虽然国际油价是自4月下旬就开始飙升，但A股石油板块却是进入6月后才出现一轮反弹，板块指数的月内涨幅约2%。个股表现分化较大，截至上一交易日，涨幅最高的为和顺石油，月内涨幅近60%。

陈淑娴在接受采访时解释称，加油站行业一直以来是进入门槛和营业利润“双高”行业。和顺石油最主要是运营加油站的零售业务，其地区业务渗透率非常高，会员主要集中在长沙市，并且占到当地常住人口的17%，公司30个自营站中有26个都在长沙市。很难得已形成品牌效应，加上它“连锁加油站”模式具备“零售”属性，使公司在业内具备相对的“低估值、高成长”的特性，今明两年的EPS（摊薄）有望达到为1.42元和1.82元，如按6月10日的收盘价45.55元计算，今明年的PE会降至32倍和25倍。

当被问到业内是否有其他公司可规模性复制该公司的模式时，陈淑娴认为难度大，条件较欠缺。可参照的有荣盛石化(12.330, -0.41, -3.22%)和桐昆股份，两公司出资成立的浙江石化，分别持股50%和20%，其与浙能集团在2017年共同出资设立了浙江石油，分别持股40%和60%。浙江石油将自建加油站进行成品油销售，计划2022年底前建成加油站700座。

“在行业景气度总体还低迷的背景下，关注方向不宜扩散。原油上涨受益较明显的有恒力石化(14.410, -0.09, -0.62%)、桐昆股份；另外还值得注意的是如煤化工行业，主要上市公司是华鲁恒升(18.880, 0.24, 1.29%)。”易碧红分析道。“恒力石化和桐昆股份有些产能投产，但相对于目前的营收来说影响不大，今年主要是去年释放产能在爬坡。恒力石化、桐昆股份一方面是原油价格上涨导致库存的增值，另外就是产业单一，价格相对容易传导到下游。而全球主要的石化产品（如：芳烃、烯烃）的价格是锚定的原油，原油价格上涨会导致煤头和气头企业出现比较优势，华鲁恒升是煤化工里面比较优秀的企业。”

从Wind数据统计可知，在上述标的中，和顺石油未见北上资金持仓，北上资金短期加仓最快的是恒力石化，已快速升至近3%；5月末对桐昆股份加仓后，至目前又有小幅增持；对华鲁恒升的增持自5月中旬结束后，目前变化不大。至于“两桶油”，北上资金昨日小幅流出中国石油，最新仓位为0.17%，而对中国石化仓位升至0.52%。

信息来源：新浪财经

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