美股能牛起来吗？

　　本文来源 | 财主家的余粮

　　单看资本市场的表现，你可能会怀疑，美帝国主义现在公布的 COVID-19 疫情数字是假的，美帝的疫情已经基本控制住了。

　　否则，如果真有那么严重的话，为什么资本市场对于疫情发展视而不见，特别是美股的纳斯达克 100 指数，更是创出自建立以来的 50 年新高 ……

　　疫情爆发之前，纳指的最高点位不过是 9800 点，现在疫情全球蔓延，纳指反而上攻 1 万点，标普 500 指数也接近前期新高，这到底有啥玄机？

　　简单说，最主要的玄机有 3 个。

　　第一，国债收益率遽降，所有大类资产都坐上了美联储印钞的快车。

　　在美联储持续印钞购买之下，美国的国债收益率持续降低，而无风险的国债收益率正是一切能够产生现金流的资产（如股票、债券、房产等）的计价基准。

　　假定通货膨胀不变:

　　如果国债的无风险收益率是 5%，那么股票的整体估值（市盈率 PE）上限也就在 20 倍；

　　如果国债的无风险收益率降到 2%，那么股票整体估值上限就可以抬升到 50 倍；

　　那么，如果国债的无风险收益率降到 1%，理论上说，股票整体估值上限可以抬升到 100 倍。

　　换句话说，同等利率下降幅度，在低利率的情况下，对于所有股票估值是更大的利好:

　　国债收益率从 5% 降到 4%，股市的估值上限可以抬升 25%，从 20 倍提升到 25 倍；

　　国债收益率从 2% 降低到 1%，股市的估值上限可以抬升 100%，从 50 倍提升到 100 倍；

　　那我们不妨看看，从 3 月份到现在，美元资产的定海神针—— 10 年期国债收益率的变动是怎样的一个情况。

　　1 月中旬的时候，美国 10 年期国债收益率是 1.8%，现在是 0.7% ——理论上说，原来的美股估值上限是 55 倍的话，现在的估值上限可以抬升到 143 倍。

　　——这样一来，你说说，美股到底能涨到多少？

　　这就是债券收益率下降的威力。

　　自 1990 年代初以来，所有发达国家的股市中，日本股市估值一直都是最高，原因和奥妙就在于此——因为日本的国债收益率一直都是最低的。

　　2019 年 11 月份，我还一直让大家看空美股，但当这一次美联储无限量印钞放水并将十年期国债收益率压制到 1% 以下之后，我再也没有说过看空美股的观点。

　　因为通货膨胀预期一直维持在很低的水平，所以国债收益率降低也意味着真实收益率降低，下面的这张图，是纳斯达克 100 指数（左纵轴）与美国 5 年期抗通胀债券收益率（右纵轴，注意收益率是上面低下面高）的对比情况，你是不是发现特别一致？

　　第二，结构化行情:疯涨的美股 100 与要命的美股 5000。

　　与中国的股市完全一样，自 2018 年以来，美股就已经进入所谓的 “ 结构化 ” 行情，好公司的价格涨破天，一般的公司快要跌成屎 ……

　　而且，这个 “ 结构化行情 ” 恐怕比我们大 A 股都还要厉害。

　　美股总市值的历史最高点出现在 2020 年的 2 月 21 日，当时在美国上市的所有股票总市值高达 46.6 万亿美元，占到了全球股市总市值的 50% 以上，但在 3 月份的屡次熔断和大跌后，3 月 23 日美股的总市值一度接近 30 万亿美元，但随着美股的快速反弹，现在美股的总市值再度增长到 48 万亿美元。

　　但你知道么？

　　根据我截止 2020 年 7 月 3 日收盘的统计（见下表），美股市值 TOP 100 公司总市值达到了 23.8 万亿美元，占据美股总市值的 50%；TOP 50 总市值 18 万亿美元；TOP 20 总市值 12 万亿美元，TPO 10 的总市值达到了恐怖的 9 万亿美元 ……

　　换句话说，只要 TOP 100、甚至 TOP 20 的公司股价猛涨，就能带动指数迭创新高——为什么纳斯达克指数率先突破新高，就是因为纳斯达克指数构成中科技股的比重更大。

　　下图就是标普 500 指数的上涨与 FANNG 指数（脸书，苹果、亚马逊，奈飞，谷歌）的对比情况——显然可以看出，疫情爆发之后，股市大跌的时候，科技股跌得很少，而股市反弹的时候，科技股一路暴涨，强势创出新高。

　　为什么会这样？

　　原因就在于，只有美股排名前 100、甚至是排名前 50 的这些公司，才有各自很深的护城河，其盈利也都相当出色和稳定，基本没有受到疫情的影响，特别是脸书、谷歌、奈飞、亚马逊这 4 家公司，疫情的袭来，某种程度上说对其是一种利好 …… 因为它们恰恰适应了疫情下的经济生态。

　　更何况，单单从盈利来看，诸如微软、谷歌、苹果这样的公司其实并不高，而奈飞、亚马逊看起来依然处于快速扩张期，在疫情之下，也只有这些公司才能给投资者带来安全感，所以不管是什么样的资金都蜂拥而来买入这些科技股，自然而然就推高了整体的美股指数。

　　第 3 个玄机呢，就是新冠疫情对美国的影响确实在减轻。

　　虽然确诊人数上看，仍然在一路上升，但美国整体疫情影响已在减轻，感染新冠病毒的住院人数和死亡人数已经明显开始下降，确诊人数增加，则是美国 CDC 将 “Probable Case” 纳入其中的原因，属于统计内容变更，与实际疫情演化无关（见下表）。

　　不仅美国，其实欧洲的法国等国家，其疫情影响也在减轻，而股市嘛，作为经济的晴雨表，当然是要 “ 提前反应 ” 经济即将全面重启和反弹的预期。

　　以上 3 点是对过去 4 个月美股反弹的解释。

　　但，估计大家更想知道的是，美股的反弹是不是可以持续？

　　可惜的是，这个问题我也回答不了，美联储才能回答。

　　如果从历史上非常有效的高估指标 Shiller PE（CAPE，周期市盈率）以及巴菲特指标（股市总市值 /GDP）来看，美股现在的价格其实已经非常非常高了，仅次于 2000 年的互联网泡沫期间。

　　但是，以最新的无风险收益率来评估美股，美股距离顶部还远着呢，因为科技股的盈利都是实实在在的，国债收益率被压到这么低，估值还有大大的提升空间空间。

　　因为美联储明确表示说要提供 “ 无限量 ” 放水，所以从流动性上判断，中短期内美股很难再次跌至 3 月 23 日的低位，至于我在 2019 年 11 月份提到的美国企业次贷问题，美联储也在近日特地声明，将购买 2500 亿美元的公司债，这相当于为企业次贷兜底了。

　　这么说的话，美国要一直上涨了？

　　当然不是！

　　我并不认为，美股能像国债无风险收益率下降的比例那样上涨（意味着标普指数将涨至 5000 点以上），尽管有美联储的疯狂印钞，我依然认为美股的上涨已经接近尽头。实际上，就在现在的价位上，美股越上涨，我就觉得它的风险越大，付鹏曾比喻说，美股上涨，就像叠叠乐里的拆木条游戏，随着越来越多的木条被抽掉，整个木塔崩塌的危险性就越来越高，你不知道哪一个时刻木塔会散架，但只要拆下去，散架一定是必然的。

　　相比之下，尽管过去几天里我们大 A 股上涨了 10% 以上，我还是认为，A 股比美股更安全。

　　至于科技股实实在在的盈利，我脑海里总是浮现着 1960-1970 年代美股著名的 “ 漂亮 50（Nifty-Fifty）行情 ”。

　　在 20 世纪 60-70 年代，在纽约证券交易所交易的 50 只备受追捧的工业股票，代表了当时的工业科技水平，这些股票盈利增长稳定，同时也具有较高的 PE 比率。由于人们认为这些公司的运作非常稳健，即使在经历较长时期后同样如此，因此这些股票被称为 “ 一次性抉择 ” 股，也就是说，一旦决定买入股票，便再不用为投资理财而操心了。

　　从 1960 年代末期开始，漂亮 50 开始崛起，人们一直认为，这些股票是可以传承下去的，但可惜的是，经历了大约 10 年的辉煌，从 1976 年开始，漂亮 50 开始跑输标普 500 和道琼斯工业指数，到了现在，当年的漂亮 50 中，还留下有可口可乐、IBM、宝洁、陶氏化学、美国运通、辉瑞、强生、迪士尼等一部分公司，但其余的多数公司，如施乐、柯达、安海斯布希、通用电气等，要么已经消失，要么不再具有投资价值 ……

　　说到底，美股暴力反弹最重要的原因，就是美联储印钞放水，短短 3 个月美联储印钞量增加了 70%，看起来，是大类资产的价格在飞速上涨，其实，这些资产价格不过是骑在了美联储这头高速前进的鲸鱼身上而已——资产价格的暴涨，反映的其实是美元货币本身信用和价值的丧失 ……

　　就在最近，美联储还宣布要购买 2500 亿美元的公司债——当美联储在债券市场上每花 1 元钱购买债券，美国股市就会按比例增长，这就是美国的股市暴力反弹的真相！

　　当今世界，最大的资产泡沫并不是美股，而是美联储、美国政府、美元和整个纸币体系。

　　爱因斯坦说，光速是无法超越的。

　　要我说，这话太不正确了！

　　我骑上我心爱的小摩托，乘风而行，打开车照灯，在那一瞬间，光速当然是 30 万公里 / 秒的速度传播，但我心爱的小摩托还有 80 公里 / 小时的速度，这一加上去，不就超越光速了么？

　　美联储说，我印钞的速度，是你们任何大类资产的涨幅无法超越的。

　　嗯，这才是绝对的真理！