美元近期普遍走软的关键是通货再膨胀的主题，该主题消除了与债务-通缩相关的尾部风险，同样帮助欧元/美元走高。在市场上，欧元/美元与一系列因素的高度相关性体现了这一点，如较低的美国实际利率、新兴市场外汇、银行股票，尤其是信贷息差。然而，全球交叉资产轮换以及美国对欧盟的因素似乎正在消退，而且/或者现在定价合理。丹斯克银行(Danske Bank)经济学家预计，欧元/美元将在未来几周回落至1.16。

核心要点

为了保持对欧元的乐观看法，我们之前建议关注像南非兰特(ZAR)，巴西雷亚尔(BRL)和土耳其里拉(TRY)兑美元这样的金融金丝雀，尤其是德国DAX指数，金融和旅游业应该引领复苏。在过去的一个月里，这种战术轮换的推动力已经减弱。特别是在土耳其，美元下跌势头的减弱是明显的，在土耳其里拉的水平急剧变化发出了一个信号，美元的条件可能正在改变。由于欧盟生产率存在类似的结构性问题(目前政治因素影响较小)，疲弱的新兴市场情绪正日益拖累欧元/美元。 ”

在股市，通货再膨胀的主题似乎正在停滞：增长因素在不断累积，而财报发布季节正继续显示出科技公司的优势——而科技公司对美国有利。在3月份冠状病毒的冲击中，美国公司的收益超过了欧洲公司，自那以后，美国公司的收益预期的增长速度与欧洲最好的公司(DAX)相同，甚至更快，而整个欧洲则落后。由于持续广泛的生产力差异，这一因素将影响欧元/美元，而不是从未来事件的任何特定观点。可以说，对欧洲市场的共识是，市场预期欧洲市场会迎头赶上，表现优于市场，因为欧元/美元价格走势本身和/或实际利差就可以看出这一点。从自下而上的角度，例如从股票或相对冠状病毒结果来看，这似乎是不合理的。 ”

做多欧元和做空美元的仓位拉伸良好，因此在其他条件不变的情况下，“意外”因素进一步扩大的空间较小。事实上，美国强劲的消费者和/或就业数据，或美国进一步的财政宽松政策，都有可能引发美元走强。

估值是不利的。我们重新评估了欧元/美元的估值，更新后的公允价值估值保持在1.07(基于交叉资产定价)和1.05(基于相对生产率和贸易条件)。

总而言之，新冠肺炎对欧元/美元的推动作用正在减弱，而结构性趋势似乎正在重新确立，也就是说，这一次并没有实质性的不同(即使在欧元区也是如此)。我们仍将欧元/美元1个月和3个月的目标定为1.16，欧盟对美国调整可能是导火索。



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