作者：中国外汇投资研究院金融分析师 姜伟男

近日国际两大原油期货价格创3月以来新高，美原油期货价格触及45美元，布伦特原油期货价格触及48美元。这与笔者在9月1日《美国大选前瞻之二：从油价看美国经济》一文中的预期吻合，美国大选后油价经历短期下挫之后必然上涨的逻辑准确合理。本轮油价上涨多以情绪推进为主。尤其本月23日也门胡塞武装声称对吉达的一处石油设施实施导弹袭击，并得到沙特能源部证实。有报道将此次袭击形容为“恐怖主义袭击”，地缘政治风险再度上升。另一方面源于市场对疫苗进展或将推动经济以及工业恢复的期待性较强。纵观油价波动历史，两大原油价格依然处于历史的相对低位，距离回归均衡水平仍存在一定空间，这在未来或具有较好的投资机会，但需谨慎近期情绪化波动的快速调整风险。

大宗商品轮番反弹，石油休整积累动能。2020年疫情特殊性有目共睹，全球大宗商品价格在3月快速下跌基本接近历史低位，美原油价格甚至跌出负价格的失灵价格，期货价格过低于现货价格使得基差扩大，进而与现货价格过度错配势必存在物极必反的价值回归性反弹。并且全球多家知名投行曾提及可以配置价格过低的大宗商品资产，且很早之前罗杰斯曾提出当前大宗商品价格触底的判断。目前来看，尽管各大商品板块年内涨跌程度与周期波动差异较大，但轮番反弹乃至上涨的周期性衔接十分紧密。

首先是贵金属黄金与白银价格集中在3-8月的快速上涨，黄金冲刺2000美元大关后调整，白银暴跌至10美元后报复性反弹至30美元翻了接近3倍。再则是稀有金属类4-11月触底反弹，以铜领涨凸显，铝锌镍等商品震荡上行。随后是农产品价格自5-11月上涨创几年新高，尤其我国期货市场中玉米(2643, -10.00, -0.38%)、豆粕(3237, -12.00, -0.37%)、豆油等仍在延续上涨，菜籽油甚至冲刺10000元大关。最后发威或将是化工类板块，由于油价企稳时间较久，故化工类反弹存在一定滞后性。

国际原油价格在经历价格失灵的暴跌之后开启弱势反弹，6月至今持续徘徊在宽幅区间震荡。接近4个月的动能积累势必有效推动油价上涨。虽然短期内油价与市场情绪息息相关，但再次调整的深度或将有限。尤其从油价长周期历史来看，美原油近几年的均衡价格在55-65美元之间，布伦特原油均衡价格在60-70美元之间。目前原油价格距离回归正常仍存接近10美元的价值空间。美国大选落地、疫情现实状况各国承受度与配套措施已经有了此前经验，现阶段或是油价回归正常价格区间的开端。

经济恢复循序渐进，供需局面逐步改善。综合评估油价此前维持弱势的原因。其一，现货价格指导期货价格。这主要来自于沙特与俄罗斯石油价格战大幅下调原油现货价格所致，期货价格超前与投机炒作过度致使负价格局面。其二，疫情环境中石油需求不足，特别体现在疫情全球经济封锁，工业停工停产，国际贸易受阻等方面。欧盟作为全球最大的进口方之一，工业恢复之路早在欧债危机后就步履蹒跚，疫情更是全面放缓了经济恢复周期。此外，疫情期间居民减少外出，成品油消耗明显下降。其三，此前美国大选、美国经济前景悲观、国际贸易环境等不确定因素较多。美国作为全球最大石油产出国之一，其对石油产量与油价的调控能力非常强，4月美原油价格因石油涨库的暴跌行情仍历历在目。尽管负面此前石油基本面偏弱势，但两大石油价格守住40美元凸显，OPEC+也在持续减产以支撑石油价格回涨。

目前全球对疫情的应对能力以及经济恢复状况有序进行，主要风险在于欧美疫情2次反弹，预计经济受损难以消除，但衰退程度必将优于第二季度。在此环境中，全球工业将有序恢复，以软化工类行业先行，整个产业链先后逐步恢复将提振原油需求。美国大选基本落地，新总统的政策以及此前大幅开采页岩油的持续增产量行为或将得到控制，这有利于油价企稳走强。最后，从中东地缘冲突的突发性来看，2019年沙特石油设施遭到袭击导致产量大幅缩减，近期也门胡塞武装的袭击行为更是令油价上涨情绪攀升。地缘政治冲突也是短期刺激油价上涨的不确定因素之一。

2020年油价波动明显加剧，油价短期情绪波动与中期方向存在周期错配风险，投资大宗商品合理权衡资金利用是把控风险的重中之重。

信息来源：新浪财经

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