一、WTI首行合约跌至负值的直接原因

直接原因三个:

一是WTI首行5月合约临近到期，库容能力不足导致多头不得不平仓卖出。WTI 5月期货合约即将于4月21日到期，而WTI原油期货的交割地库欣地区并无充足的库容能力给交易者进行交割，同时库欣为内陆地区，受制于物流和仓储限制，在当前市场情况下进行交割的成本可能远大于平仓成本，因此大量投资者为避免实物交割，选择对5月多头合约进行了平仓操作，卖盘大量涌现导致价格暴跌。对于期货交易者来说，如果5月多头合约不平仓，就意味着将进行现货交割，当前库欣地区原油仓库均已被预定，如果进行交割的话带来的储油成本可能要远高于平仓的损失。油价负值一定程度上也表明在当前的市场情况下，物流和仓储等成本超过了原油自身的价值。

原油期货为负图片来源网络

二是从交易数据看，负值区间交易量不多，空头特意打压明显。4月20日WTI 5月合约全天交易量为24.8万手，负值区间交易量为1.68万手，占比6.8%，-30美元/桶以下交易量为4250手，占比1.7%。同时，WTI 5月合约价格于GMT 14:05开始下跌，半个小时内跌到低点-37.11美元/桶，一波反弹后又跌至-35至-40美元/桶区间持续45分钟。

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三是WTI出现负值与WTI实物交割的交割机制有很大关系。WTI原油期货的交割方式是实物交割，交割地是美国俄克拉荷马州的库欣地区。库欣是内陆城市，库容接近极限甚至填满之后WTI原油期货合约的实物交割将变得极其困难。相对来说，布伦特原油期货采用现金交割，不至于像WTI那样容易被到期逼仓，出现类似风险的可能性要小。此外，布伦特为北海原油，仓储灵活性更强。布伦特原油可以通过码头装货，海运提油，而油轮的灵活性要大很多，一方面可以通过油轮运往消费地，另一方面还可以把油轮当作浮仓使用。从价格结构来看，当前布伦特原油期货合约月差的负值水平相对WTI就更低一些。

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总体上看，在美国疫情没有出现明显好转迹象前，石油需求的大幅萎缩，加之库存能力受限、交割方式等限制，美国WTI将严重受压。考虑到中国疫情已基本受控，欧洲疫情出现好转，石油需求恢复将快于美国，加之5月开始OPEC+开始减产，支持布伦特相对WTI相对强势，但WTI严重受压也使得布伦特难以独善其身走出独立行情。