标准普尔500指数创下历史新高，但除此之外市场并没有什么风险偏好

美国5月份的消费者价格指数（CPI）报告已经到来，数据结果甚至成功地超过了市场很高的预期。美联储前移的货币政策反应所带来的影响，将会使成熟的风险趋势受到冲击，美元也将从持续数月的跌势中复苏。然而，这两种情况都不会发生。事实上，市场风险情绪和货币似乎都没有受到数据的惊吓。如果技术面受到影响，基本面提供了动力，但市场却拒绝回应，可能需要考虑一些因素。我可能只是曲解了数据，但这是相当直接的。市场可能被定位为只吸收有利的消息，但在反应最强烈的风险资产上却没有跟进。标准普尔500指数可能已经创下了技术上的新高，但市场对后续的事情却没有什么热情。此外，像AMC、GME和CLOV这样的Meme股票，在其他一切都处于休眠状态的情况下反弹，实际上却下跌。这似乎是市场状况的一个因素。

标准普尔500指数与AMC和GME叠加的图表（日图）

我相信，从某一特定资产到全球金融系统，成交量、波动性和情绪的影响都值得用不同的方式来分析。过去几个月，尽管风险基准指数继续攀升，但市场状况显示，成交量和波动性均出现了稳定的结构性下滑。这在某种程度上是从一年多前疫情袭击后的极端情况中延伸出来的正常化，但在某一点上，钟摆超过了平衡点，转向了过度自满的极端。当然，我们很可能已经提前进入了低迷期，而波动只是暂时的。然而，我无法在一个建立在杠杆是过度的和支持是外部的基础上的市场中找到安慰，而支撑经济增长的机构(央行)正试图寻找一个跳板。

VIX波动率指数与标准普尔500ETF成交量叠加图表（周图）

下周，通货膨胀将给美联储带来更多麻烦

考虑到过去这个时段的通胀数据，重要的是要延续其影响，而不是简单地将其作为一个不太令人满意的市场波动而予以冲销。整体CPI同比增长5.0%，核心CPI同比增长3.8%，轻松突破预期(分别为4.7%和3.4%)，并创下历史新高(2008年和1992年)。有一种强有力的观点认为，正如美联储反复强调的那样，这种价格压力很大一部分是暂时的。新车和二手车、汽油和食品价格有可能在下半年回落，而供应链问题有可能得到缓解。也就是说，在不确定的未来，这些数字可能仍会高于目标。此外，美联储的观点也值得考虑。他们显然没有在实现双重使命的二元假设上运行，而是希望在没有投机恐慌或狂热威胁的情况下保持向任何方向转变政策的能力。正如我们在2013年至2015年看到的那样，从极端的宽松政策中撤出，最困难的一步是首先让市场适应正常化的必然性。如果通胀数据还不足以让美联储改变其点阵图并宣布已经开始讨论何时以及如何开始缩减购债规模，那么市场对通胀数据的平静反应很可能将其推到了边缘。

美国消费者价格指数和核心消费者价格指数图表（月图）

图表来自美国劳工统计局

如果风险资产没有受到美联储下周可能改变政策的影响，那么贬值的美元作为一种避风港不会受益也就不足为奇了。也就是说，市场对数据(风险情绪)的看法并不一定意味着，随着缩减购债规模的可能性上升，市场会对稳定的收益率预测保持冷漠态度。尽管如此，美元指数无法保持盘中的温和涨幅。更值得注意的是，与远期利率投机更直接相关的资产实际上扩大了损失。美国10年期国债收益率跌至三个月低点，而从2023年12月与“近期活跃”的联邦基金期货合约之间的息差来看，明年年底前加息的可能性不到50%。这些数据似乎并没有给市场带来太多的溢价，所以在下周联邦公开市场委员会(FOMC)召开之前出现这样的下滑，很可能为意外的温和鹰派带来强劲反弹而奠定基础。

DXY美元指数与100日移动均线和美国10年期收益率叠加的图表（日图）

两个美元货币对有突破的迹象，但周五的潜力不同

随着日内财经事件清淡，我们对各种资产的交易条件受到了极大的限制，而这些资产看起来早就应该恢复正常了。在下周重要事件风险来临前，这些市场和货币对可能会保持其令人印象深刻的限制区间，但市场疲软或不可预见的事态发展打破界限的风险仍然存在——即使是出于“必要”而非意图。我一直在密切关注并将继续关注的一个货币对是美元兑加元，其20天(一个月)的历史波动区间占现货价格的百分比是自去年2月以来最严重的波动区间，也是本世纪以来第四小的波动区间。我将密切关注美国密歇根大学的消费者信心调查，看它是否会在最后一刻带来颠覆这种模式的风险。

美元兑加元与50和100日均线以及20天历史区间的图表（日图）

如果有任何以美元为基础的货币对可以提高预定事件的风险，那就是英镑兑美元。除了美国数据之外，我们还将迎来英国4月的GDP、贸易帐和工业生产。还有正在进行的由英国主办的G7峰会，该地区已经有很多头条新闻——有好的，比如美英关系升温，也有坏的，担心英国脱欧后欧盟关系破裂。从技术上讲，英镑的20天历史区间甚至更不寻常。就在2014-2020年熊市趋势的中点下方的头肩顶形态，是我有记录以来最小的1个月。

英镑兑美元50日和100日移动平均线和20日历史区间图表（日图）

(John Kicklighter撰，Eunice译)