Legen Tang, 高级分析师

作为全球各类资产的重要定价基准，历史上美国十年期国债收益率与美国的通胀率呈现较显著的正相关性，即收益率会跟随通胀率上升或下行。从下图我们可以看到在2008年以前美国十年期国债收益率与美国的通胀率的正相关性较为明显，但是2008年金融危机以后两者的关系越来越模糊。

至于为什么美国十年期国债收益率与美国的通胀率的关系在金融危机前后出现这样的变化，我们首先得从通胀率影响美国十年期国债收益率的本质说起。在传统货币政策环境下，美债收益率对通胀率敏感，因为通胀率会吞噬持有美债的实际收益率，加之金融危机以前政策利率整体上相对较高，持有美债还要必须要考虑成本问题，所以通胀上升会导致资金从国债市场向更高收益率的实体经济和风险资产分流，导致国债价格下跌(美债收益率上升）。

而这一逻辑被金融危机后美联储的零利率政策和量化宽松政策所打破。首先，对于能获得近乎免费的资金的投资者而言，只要美国十年期国债收益率略高于零就有利可图，而且这种套利是无风险的。其次，美联储本身大量买入国债，支持国债价格(打压国债收益率)。

由于美联储非传统政策环境下，美国十年期国债收益率与美国的通胀率正相关关系已经削弱（并非消失），所以我们看到在今年3月份通胀率超过2%后美国十年期国债收益率反而见顶回落。因为，当十年期国债收益率升至1.8%附近后，利用零成本资金套取无风险收益率变得非常诱人。

通胀预期、利率、QE等因素之外，昨日美国十年期国债收益率大降10个基点则受到短期避险情绪升温的推动。由于美股和油价同时大跌，投资者纷纷涌入美债市场避险。

至于接下来美国十年期国债收益率走势，继续走弱并保持低迷可能是它的归宿。即使美国通胀率可能还没有见顶，零利率政策下投资者也难以割舍美国十年期国债微薄的收益率，更何况美联储QE将继续对收益率形成压制。对于美国十年期国债收益率，未来的转机可能出现在美联储在缩表上有所行动并且开始释放加息信号之时。

资讯来源：DailyFX财经网

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