美联储多位官员暗示缩减即将到来

前段时间一系列热门的就业市场报告和通胀数据，为美联储FED在未来数月采取更强硬立场奠定了基础。联邦公开市场委员会的政策制定者似乎也同意这一观点，因为过去一周多来的评论一直在迎合市场的需求，即在任何即将到来的政策变化之前，市场都需要得到明确的指导。

• 8月12日旧金山联储主席戴利：美联储可能会在2021年底前开始缩减刺激计划。
• 8月15日明尼阿波利斯联储主席卡什卡利：如果我们看到更多类似7月的就业报告，那么虽然因疫情导致的劳动力市场还未完全恢复，但我有理由相信我们已经取得很大的进步，可以即将开始逐渐减少资产购买计划。
• 8月16日波士顿联储主席罗森格伦：如果我们能得到另一份强劲的就业市场报告，我想我会支持在9月宣布我们准备开始缩减计划。
• 8月18日美联储公布的7月会议纪要：多位与会者评论称，未来几个月的经济和金融状况可能会让美联储缩减购债规模。不过，还有几位与会者表示，明年初更有可能缩减购债规模。
• 8月20日达拉斯联储主席卡普兰：如果delta变异毒株的担忧继续存在，支持尽早缩减购债规模的观点可能会有所调整。
• 8月25日堪萨斯联储主席乔治：针对delta变异毒株的担忧，我不认为我的想法出现了改变，即是时候可以开始进行调整了。

聚焦美联储主席鲍威尔讲话

此次杰克逊霍尔全球央行年会已经从现场会议调整为视频会议。美联储主席杰罗姆·鲍威尔将于8月27日美国东部时间10点/格林尼治标准时间14点在会议上发表题为《经济展望》的演讲。有迹象表明，在正式宣布缩减购债规模之前，市场可能还要再等一段时间。

 债券市场预期强硬的鲍威尔讲话

我们可以通过观察商业银行在未来某一特定时间范围内的借贷成本差异，来衡量美联储加息是否已被欧洲美元合约定价。下面的图表1显示了2021年9月和2023年12月合约借贷成本的差异(价差)，以衡量2021年9月至2023年12月期间的利率走向。

通过对比美联储加息几率曲线与美债2年期、5年期、10年期构成的碟式期权所隐含的利率定价，我们可以衡量债券市场的反应是否与2013/2014年一样，当时美联储也向市场沟通Taper意向。然而2年期、5年期和10年期的碟式期权的隐含利率定价并没有和美国国债收益率出现平行变化，如果历史是正确的，这意味着中间利率应该比短期或者长期利率上升的更快。

然而自美联储7月会议纪要公布以来，美联储加息的概率就几乎没有变过。美联储7月会议纪要明确指出，tapering（缩减）和tightening（紧缩）是有区别的，而美国国债收益率曲线的走势表明，一个相对更为鹰派的美联储即将出现。

联邦基金期货利率显示，到2023年底，加息94个基点已经被计价，即三次加息的可能性为100%，第四次加息25个基点的可能性为76%。自美联储6月份开始讨论缩减购债规模迎来，美国2年期、5年期和10年期碟式期权隐含的利率定价已经升至最高水平，考虑到美联储官员近期的讲话，第一次加息最有可能的时间是2022年底。

回想一下，在美联储7月利率决议之前，2022年12月是首次加息最有可能的月份，当时可能性为68%。尽管美联储主席鲍威尔似乎不会在杰克逊霍尔全球央行年会上宣布缩减购债规模，但交易员们乐观地认为，美国经济将继续取得进展，从而允许美联储很快宣布其缩减购债规模的意图，最早可能是在9月份的会议上。利率市场目前认为，2022年12月首次加息的可能性则高达92%。

（Christopher Vecchio撰，Cindy译）