日元是一种反周期的“避险”货币，在全球经济增长势头放缓的情况下应该会表现出色。然而，它对美联储即将到来的政策正常化也高度敏感，掩盖了其“避险”吸引力。总而言之，汇丰银行（HSBC）经济学家认为，美元/日元在2022年缓慢走高之前，可能会保持大致稳定。

当美联储政策正常化预期导致风险偏好减弱时，日元可能不会像美元那样成为良好的“安全港”

一方面，日元是一种反周期的“避险”货币，就像美元一样。因此，全球经济增长放缓和风险偏好减弱应该会推动日元走强。但另一方面，日元对美国短期国债收益率上升非常敏感，这反映了市场对美联储货币政策变化的预期。日元是一种收益率非常低的货币，因此在美国利率上升之际，它很容易受到贬值的影响。

我们认为，日元对美国国债收益率的敏感性，可能会盖过日元作为一个相对‘安全港’的角色，至少在相对于美元时是这样。美元具有类似的风险个性。

我们预计日元将超过其他许多货币，但不一定是美元。我们预计，美元/日元在今年剩余时间内将大致保持稳定，直到2022年，一旦美联储开始缩减量化宽松，焦点转向政策利率上调，美元/日元将缓慢走高。

外部因素推动我们对美元/日元的看法，但我们注意到几个国内因素暗示没有必要对日元过于看跌。例如，日本央行(Bank of Japan)的资产负债表已经在缩减，日本居民的投资组合外流已经放缓。

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