小小的风险规避激起我们的胃口

美国劳动节后的第一周交易已经结束，它几乎没有实现市场节奏从季节性低迷突然逆转到活跃的秋季交易的期望。然而，在周五的纽约交易时段，随着普遍的"风险规避"，本周收盘时出现了波动的火花。这种下滑是相当广泛的，但其技术影响在美国股指中最为明显——许多交易员认为，美国股指是市场风险情绪的风向标。标准普尔500指数周五下跌0.8%，是连续第五个看跌的交易日，创下2020年3月以来最长的看跌行情，并使疫情后的通道支撑进入视野。它把我们推到窗台上，但我们还没有翻倒。

标普500指数与50日移动均线和连续日线走势图（日图）

在标普500指数遇到自己的技术支撑时，纳斯达克100指数设法打破了自己的即时支撑底部。与标准普尔指数的损失比例相似，科技指数跌穿了15,500点的狭窄区间的底部。然而，尽管从一个极度限制性的区间取得了这一适度的进展，但现在8天的区间的历史背景仍然非常狭窄，在笔者认为这是一个全面的看跌之前，还有更突出的技术水平需要清除。这相当准确地反映了整个金融市场普遍情绪的情况：技术性的试探性波动，但完全的信念仍然不在眼前。

纳斯达克100指数与50日移动均线及8日历史区间图（日图）

风险趋势的"真正"衡量标准

虽然笔者认为标普500指数突破4450点是一个重要的技术事件，但这并不会让我的观点变成坚定的风险厌恶情绪。对于这种具有系统重要性的观点，笔者的衡量标准是，那些与“风险”有关联的资产(包括投机性偏好的资产和长期遭受重创的避险资产)将出现广泛逆转。下面，是一系列相当不同的市场（美国股票、世界其他地区指数、商品、新兴市场、商品和垃圾债券）；但当真正的市场风险情绪被控制时，它们往往在方向和节奏上都是一致的。为什么笔者如此强调"风险偏好/风险规避"？尽管有许多因素可能推动有意义的市场走势，但没有什么比恐惧和贪婪更能衡量市场动能的了。

不同"风险资产"基准在12个月内的表现图（日图）

评估市场清淡和活动恢复时可能发生的情况

市场状况到底有多清淡。笔者已经提到了VIX指数的持续低迷，指数的极度窄幅波动使其受到了严格的限制，而流动性的枯竭则使市场变得清淡。让笔者在这个组合中加入另一个衡量标准。下面是在三个月的滚动期间，标准普尔500指数记录了-1.0%或更大的单日损失的情况。在过去三个月中，我们只记录了三次这样的情况。这既是看涨的证据，也是市场极其平静的证明。

标普500指数在三个月内的日跌幅为-1%的图表（日图）

市场的活动水平与这种情绪所表现出的承受力之间有很强的关系。长期来看，标普500指数和VIX指数之间的负相关性非常强。鉴于波动率指标是由该指数的期权衍生出来的，而这些产品历来被认为是对标的资产的对冲，这并不太令人意外。然而，正如我们在今年的极端代表中所看到的，随着华尔街赌注和罗宾汉(Robinhood)的兴起，期权不仅仅是一种对冲。另一个重要的关系是波动率和标准普尔500指数背后的成交量。这表明，在市场开始真正下跌之前，经济活动水平不太可能回升。所以，要么我们爬得更高，要么全力跳水。当然有中间立场，但大趋势可能会遵循这两种速度……和方向。

标普500指数成交量与VIX指数叠加的图表（周图）

本周需要注意的事项：技术性突破和一个共同的基本面主题

当我们展望新的交易周时，我们应该关注技术和基本面方面的火花。在技术方面，笔者正在监测各种基准市场，更直接的是基于图表的障碍。标普500指数趋势通道支撑位4,450点就是这样一个里程碑，但还有其他指标值得关注。原油价格区间在70.50 - 67.50之间，但仍不如美元兑日元的18天历史区间那么令人印象深刻。自笔者有记录以来，我们从未见过流动性最强的利差交易出现如此狭窄的拥挤区间。就像其他许多领域一样，我们有可能在短期内实现突破，但仍有可能被多年前的较长期区间所控制。

美元指数与200日均线和18日历史区间的图表（日图）

就基本主题而言，有许多问题可能会引起我们的注意。西方经济体中新冠肺炎病例的增加，以及围绕美国财政刺激和预算(包括围绕债务上限的风险)的政治斗争，都是需要追踪的实际威胁。不过，我认为货币政策仍将是一个核心问题。上周，欧洲央行、加拿大银行和澳洲央行都做出了利率决定——所有这些都为进一步退出极度宽松的货币政策敞开了大门，但在这次特别会议上，所有这些都暂停了。在9月20日开始的一周，将会有另一轮央行决策，包括FOMC、日本央行、英国央行、瑞士央行和挪威银行。特别是，美联储充当了全球政策视角的指南针。美国PPI在过去一周达到了10多年来的最高水平，这预示着将于本周发布的下游CPI数据将难以得到缓解。不管怎样，这都是一个可能影响市场的事件。

美联储主要成员可能的缩表时间表

考虑到美国基本面作为更广泛金融体系指导方针的象征意义和实际地位，美元将与美国指数一样，成为笔者分析的重要试金石。美元贸易加权汇率在自己的区间内;但许多主要交叉盘反映了同样的情况——欧元兑美元、美元兑日元和英镑兑美元。如果美元没有在汇率变动之前做出重大承诺，更广泛的市场承诺可能很快就会跟进。

DXY美元指数与100期均线的图表（日图）

(John Kicklighter撰，Eunice译)