美联储利率决议前瞻：会后声明没有提及的部分才是关键

美联储周三几乎肯定会宣布开始减码，以及减码的速度、时间和构成等关键细节。我们认为，减码会在11月中或12月中开始，但考虑到物价和工资数据烫手，我们略微倾向于预期减码会从11月中开始。

与减码细节同样重要的，是会后声明或新闻发布会上没有提及的内容。FOMC不会就什么是充分就业给出数字上的定义。与2013-14年削减资产购买计划不同，关于减码后何时首次加息，FOMC也不会有任何基于日期的表述，而是采用视结果而定的措辞，保留在大约明年年中减码完成后即刻加息的选择。事实上，我们现在预计首次加息将于2022年第三季度进行。

彭博经济研究预计：减码将于11月中开始，每月削减100亿美元的美国国债/50亿美元的抵押贷款支持证券（MBS），减码将于2022年6月完成。

有关减码步伐的措辞将是有条件的——它不是以“预设”的路径进行（类似于2013年的减码声明），或可能根据经济形势变化进行调整。事实上，美联储加快减码步伐的门槛会极其高，因为担心这样的行动可能会像2013年那样引起市场恐慌

声明将强调，尽管资产购买减少，但货币政策仍将保持高度宽松。预计到明年年中，美联储将继续扩大其投资组合规模，联邦基金利率将保持在差不多为零的水平，距离FOMC估计的2.5%的中性水平还有很长的路要走。

声明将进一步强调，何时加息的决定会与减码决定分开进行，且加息还需通过更严格的考验。

美联储主席鲍威尔仍会坚持通胀“暂时性”的说法，但会强调通胀的上行风险已经增加。声明将把近期经济活动放缓归因于德尔塔疫情，但将表示委员会预计未来几个月经济活动将回升。

声明中没有提及的部分值得关注：声明将不会像2013年12月的减码声明那样，加入“在资产购买计划结束和经济复苏加强后相当长一段时间内”，货币政策将如何保持“高度宽松”这样的表述。鉴于通胀面临上行风险，且新的平均通胀目标框架已经比之前的机制推迟了紧缩周期，我们认为，如果通胀高企的时间比他们目前预期的更长，FOMC会希望保留减码结束后即刻加息的选项。

声明将不会就什么将构成充分就业给出数字上的标准。FOMC成员似乎对充分就业到底是什么还远未达成共识。保持这一概念模糊，可以让FOMC获得一些提前加息的空间

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