哪管通胀疑虑牵动情绪，美股只随实质收益率起舞

通货膨胀、利率和债券收益率上升的威胁，通常对股市不利。但是，在实质收益率负值现象日益巩固的推动下，美股继续一再攀上新的高峰。

美国通胀保值债券(TIPS)“实质”收益率跌至历史低点，与美国主要股指不断刷新高点之间的反向连动关系，在过去六个月里大幅加强。

美股接连跨越了好几个通常可能会跌跤的障碍，像是通胀及通胀预期升至历史高档、美联储缩减刺激并准备加息、债市波动率急升、收益率曲线趋平甚至倒挂等，而这一路上，与负值实质收益率的反向关系，正是少数不变的条件之一。

过去对这些关系的长期认定看法正受到质疑，而且牵涉到的风险空前之高。美国通胀率目前处于30多年来高位，虽说美联储仍认为这是“过渡性的”，但决策者们的压力正在加剧。

上升之路有些障碍，但美股继续高歌猛进。长债收益率低，降低了今日股价中评估企业未来现金流量的折现率--只要折现率有所上升，除了相关信贷紧缩的打击，也会改写股价走势。

虽然随着各央行准备收紧政策，实质收益率可能回升，但很少人认为短期内转正

贝莱德iShares投资策略主管Gargi Chaudhuri说，当前是一个“新环境”，那些利率和名义债券收益率上升对股票不利的旧认定，不得不受到挑战。
“对股市来说，更重要的是，如果实质收益率进入构成箝制的水位，将成为一个问题，”她说，这在两到三年内不太可能发生。

美国银行的利率策略师Meghan Swiber认为，10年期实质收益率可能在未来10年左右继续维持负值。摩根士丹利的分析师在今年早些时候也作出了类似的预测。

最近几个月，经通胀调整后的TIPS收益率与传统公债收益率出现了分歧。两者之间的差额，即“损益平衡通胀率”已经大幅上升。它也是受到密切关注的通胀预期指标

鉴于投资者急于对冲通胀风险，实质收益率的下降在某些方面并不令人意外。在固定收益方面，TIPS和相关的投资工具，如TIPS交易所交易基金(ETF)，都吸引到旺盛需求。

10年期美国TIPS收益率全年都是深陷负值区域。在第一季度末明显上升后，它又回落，本周触及负1.24%的新低。尽管按照历史标准，10年期名义收益率仍然很低，但今年已经上升了65个基点。

贝莱德和美国银行的策略师都表示，对TIPS ETF的强劲需求一直是“令人难以置信”，投资者希望获得短期的通胀对冲工具，还有人将通胀保护纳入他们的长期资产配置策略。

在实质利率保持为负值的情况下，经济增长仍然高于趋势水平，消费者支出保持强劲，企业能够将更高的成本转嫁给客户，股票可能继续有相当不错的表现。

标普500指数在2021年创造了65个历史新高，是有史以来第二多的，离1995年创造的77个纪录只差12个。

第三季业绩是稳健的：80%的标普500指数公司超过了预测值，其中科技行业该比例高达93%。估值仍然很高，但似乎还没有达到令人望而却步的程度。

不过，如果美联储难以说服投资者--甚至是它自己--相信它可以等到明年年中左右缩减购债结束后再加息，市场可能会进入一个关键时期。

而且TIPS的价格很高。实质收益率真的还能在负值区域降得更低吗？也许吧，如果以英国为鉴的话。英国10年期通胀挂钩债券的收益率低于负3.0%，而且十年来一直处于零以下。

凯投宏观的市场经济学家Oliver Allen认为，随着通胀上升迫使美联储在实质层面收紧政策，实质收益率对华尔街的影响将逐渐减弱




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