未来是相对鸽派还是鹰派的紧缩政策？

在本期央行观察中，我们将回顾美联储政策制定者在12月美联储会议的媒体封锁期结束后的两周内发表的评论和讲话。毫不意外，就圣诞节和新年假期而言，美联储方面一切都很平静，因为政策制定者们休假。

12月美联储会议以来基本平静

考虑到12月美联储会议上美联储政策的重大转变，市场可能会发现，美联储官员在会议结束后几乎没有任何交流。但这也许是由于市场定价的原因：毕竟，市场已经对缩减步伐的变化进行了定价，而且几个月来已经计价了到2023年底将会有五次以上的加息。随着假期的到来，美联储政策官员可能只是在休假，而非打破原先的计划；美国股市在今年年底或将收于历史高点或者其略下方。

12月15日美联储会议上，FOMC将QE缩减速度提高到2022年1月和2月的每月300亿美元，这将在2022年3月前将结束资产购买。美联储主席鲍威尔指出“经济一直在朝着最大就业率快速发展"，”经济发展和前景的变化需要货币政策的这种演变”被证实。

12月17日，美联储理事沃勒建议，加速缩减QE使美联储处于2022年早期加息的位置，并进一步评论说，“就我们在经济周期中的位置而言，实际加息将是一个积极发展的标志。”

更加鹰派还是不那么鹰派？

利率市场开始出现分歧，表明美联储可能更加鹰派或者不那么鹰派的可能性都有。更加鹰派的意思是，加息可能比以前预期的更早到来，但不那么鹰派的意思是，如果美联储在2022年积极采取行动，到2023年底可能最终会减少加息次数。

我们可以通过使用欧洲美元合约，研究商业银行在未来特定时间范围内的借贷成本差异，来衡量美联储加息是否正在被市场定价。下图展示了2022年1月和2023年12月欧洲美元合约的借贷成本差异，以衡量2023年12月的利率走向。

欧洲美元期货合约价差（2022年1月-2023年12月）（蓝色）vs美国2s5s10s蝴蝶曲线（橙色）vs DXY美元指数（红色）日图

通过比较美联储加息几率和美国国债2s5s10s蝴蝶曲线，我们可以衡量债券市场的行为方式是否与2013/2014年美联储发出缩减QE计划意向时的情况一致。2s5s10s蝴蝶曲线衡量美国收益率曲线的非平行移动，如果历史是准确的，这意味着中间利率应该比短端或长端利率上升更快。

到2023年底，总体上有140.75个基点的加息（即5次完全计价的25个基点的加息加上概率为63%的一次加息），而2s5s10s蝴蝶曲线最近处于11月初以来最低水平。值得注意的是，欧洲美元合约价差没有12月初时那么激进，当时的预期是到2023年底，6次加息25个基点的可能性是100%。

美联储利率预期：联邦基金期货

另一方面，联邦基金期货在这个月里变得更加激进。在12月的美联储会议之前，联邦基金期货暗示2022年6月首次加息25个基点的可能性为81%；现在（即12月底），联邦基金期货认为2022年3月首次加息25个基点的可能性为63%。

美元/日元IG客户情绪

近26.88%的客户为净多头，净空头和净多头的人数比率为2.72∶1。净多头人数较昨天下降6.06%，较上周下降17.17%。净空头人数较昨天上升3.11%，较上周上升10.25%。IG情绪指数通常作为反向指标，多数散户持有净空头暗示美元/日元可能上涨。并且净空头持仓量较昨天和上周都增加，结合当前散户情绪以及最新持仓量变化，美元/日元走势前景更加看涨。

（Christopher Vecchio）