原油:如期下跌，空单持有；
昨夜，油价如我们此前几日晨报中预测出现大幅下跌，随后跟随美股反弹收回部分跌幅。乌克兰地缘政治风险叠加市场对美联储加息预期，美国1月Markit服务业PMI的大幅回落引发了市场对经济表现不及预期的担忧，美元走强、美股大幅下挫加速了油价昨夜的下跌。我们暂时维持对油价延续下行趋势的判断，核心逻辑如下：第一、随着北半球炼厂开工率季节性淡季逐步到来，以及冷冬气候下取暖燃料需求扩张的逐步放缓，现货市场贸易在本轮补库阶段性结束后未来或趋势放缓。这在上周公布的API、EIA库存数据上已经有所体现，全球原油贸易指标过去一周也在走弱。当然，考虑到欧洲地区炼厂开工率原本就处于中性水平，回落空间有限。但至少就引领本轮油价走强的WTI而言，美国炼厂开工率依旧处于高位，但汽油库存已经大幅累库，在航煤需求暂未恢复的前提下一季度的季节性回落或在所难免，只是幅度的问题，建议持续保持关注；第二，至少就2022年上半年而言，无论OPEC+目前的闲置产能是否可以支撑其40万桶/日的每月增产幅度，供应大概率随着需求的季节性收缩转向宽松甚至过剩。这是市场分歧最大的地方，即OPEC+是否有充足的闲置产能进行增产
即便按照最为悲观的供需平衡推演，供应的缺口大概率在下半年才能兑现，盘面在2022年的年初就过早去交易供应端的利好概率不大，至少会有10美元/桶以上的阶段性回调。而伊朗、阿联酋、加拿大等产油国的闲置产能依旧富裕，供应端依旧存在较多不确定性；第三，中国等原油消费国不排除再次释放战略储备原油；第四，美联储暂时不太可能放任恶性通胀风险的爆发，油价大幅走强的同时也推升了美债收益率的大幅走强，过去一周美股的走势已然体现了这部分风险。如果美股继续破位下跌，不排除市场交易经济衰退提前来临下的通缩风险。
和上周我们的观点一样，随着疫情的反复以及海外经济的持续修复，当前的上行风险也逐渐明晰。如果我们上述判断出错，最大的上行风险并非是市场已经广泛讨论的产油国供应紧缺，这在上半年影响有限，而是海外经济体尤其是美国的高通胀问题或无法被有效遏制。如果上半年通胀长期居高不下，或是下滑的非常缓慢，那过低的实际利率格局下原油乃至大宗商品在高位震荡的时间将比预期的要久。这种格局下，油价的下行拐点大概率延后。短期建议单边及跨期套利的空单持有，外盘两油或有10美元/桶以上调整幅度

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