SP 500指数创疫情以来最大单周跌幅，道琼斯指数逼近熊市

过去一周全球市场以“暴跌“为主题，下跌程度之大几乎让人看不到希望。全球货币政策的激进转变削弱了投机情绪，并在实质上加剧了市场对即将到来的经济衰退的担忧。过去多年来，系统的基本面主题是事后才考虑的问题，但现在，这些主题正在压倒整个金融体系的投机潮。随着美联储加息75个基点在上周尘埃落定，不利的头条新闻本周似乎将被边缘化，这或许能为投机带来一点优势。

鉴于金融环境收紧、对经济衰退的担忧加剧，以及最近备受青睐的“风险市场”普遍陷入低迷，市场下滑有一个强大的基本面驱动因素。虽然我倾向于通过广泛的基准来评估市场情绪，但美国股指提供了一个特别敏锐的观点。SP500指数从上周一开始就正式进入了熊市，但到上周五收盘，录得两年来整体表现最糟糕的一周、同时刷新18个多月来的最低水平以及2020年6月以来的最大成交量，确实给股市注入了投机成分。那么对于接下来一周而言，能够给市场留下深刻印象的或许是看道琼斯指数是否会陷入技术性衰退（即跌破29,562点）。

SP 500指数走势

要想从根本上扭转局面，就必须大幅缓解通胀压力，并彻底逆转经济预测，而这样的转变需要相当长的时间。投机影响带来了更快节奏变化的潜力，但这种影响同样有可能伴随着更深层次的市场低迷。

虽然VIX指数接近50是判断市场是否会跌至谷底的基线，但我的担忧正在扩大，那些能更能反应金融稳定的指标出现的裂痕越来越多：美国2年期和10年期国债收益率差显示“衰退风险”，但收益率曲线本身的变化也是个问题；欧洲收益率息差（如意大利与德国）的飙升与欧洲债务危机挥之不去；美国商业债券相对于联邦基金和美国国债的收益率差，已从同一基线飙升至堪比2008年大金融危机的水平。金融体系的崩溃势必将进一步恶化当前的情绪。

美国政府债券收益率VS美国商业收益率息差VS欧洲收益率息差（周图）

有观点认为，过去一周股市下跌的根源在于货币政策收紧，这一点几乎没有争议。不仅美联储(FED)上调了75个基点，其他一些央行也采取了重大举措。英国央行(Bank of England)加息25个基点，并暗示加息步伐将加快。最引人注目的是瑞士央行(SNB)出人意料地将利率上调50个基点至- 0.25%，推动了更多的全球紧缩政策范围。

本周只有墨西哥央行有利率决议，但存在大量的衍生风险事件，可能会动摇对未来重要政策举措的猜测。最引人注目的是美联储主席鲍威尔将在国会发表为期两天的半年度货币政策证词。此前美联储明确表示抑制通货膨胀是一个无条件的目标。

全球主要央行货币政策倾向

说到货币政策，日本与世界其他国家之间的利率关系似乎达到了一个新的极端。美联储刚刚宣布加息75个基点，其他国家也在考虑大幅加息，而日本央行(BOJ)则继续通过瞄准其10年期政府债券收益率重申其对强劲增长的承诺。最初，10年期日本国债价格的确回落，但很快又回到高位。

对于美元/日元来说，我一直在观察最初的逆转是否已经结束，不过即便结束也并不意味着总体趋势是应该被遗漏的风险。现在有充分的理由将日元视为融资货币(做空)，以便在其他地方进行套利交易。

美元/日元走势日图

是什么在推动市场从繁荣到衰退？

谈到市场健康，我认为利率变化的影响将首先冲击缺口较大的地区，而这些地区也正在快速减少。这并不是单指有“套利货币”的选择，实际上也有大量的高收益货币阻止了英镑/美元或澳元/纽元这样的货币真正起飞。与美联储的加息不同，我关注的是导致通胀和增长问题如此波动的因素。

过去一段时间以来，衰退信号以多种形式出现，美国2-10年期国债收益率已经出现倒挂，而某些官员表示，这种倒挂可能会很快修正。政策前景和价格走势值得关注，但经济衰退和熊市的搜索兴趣已经飙升。如果6月份的PMI总体上导致经济下行，市场风险偏好情绪进一步恶化，那么就要密切关注下行的动能。

因此，我们要关注利率预期和与资本市场相关的情绪，不过市场的日内波动也会带来机会。从财经日历上来看，本周我们需要密切关注的重大事项中，杰罗姆·鲍威尔(Jerome Powell)在国会面前发布的半年度报告对利率观察人士来说意义重大。另外，世界大型企业联合会(Conference Board)首席执行官对经济衰退担忧的评估也应该会让相信经济衰退的人情绪高涨（超过60%受访的CEO预计未来12至18个月将出现经济衰退）。不过这其中并不包括我。

(John Kicklighter撰，Cindy译）