我们知道，在与企业财务主管交谈时，任何外汇预测都伴随着健康警告。在进行外汇预测时，研究团队需要很好地阐明一组基本假设。在这里，我们详细介绍了这些假设，但也观察了另一种结果范围，即到2023年底，欧元/美元可能会跌至0.85或1.30。

欧元/美元进入2023年的四种可能路径

要在未来18个月对欧元/美元做出正确的判断，将取决于以下四个关键因素:

俄乌战争及其对欧洲增长和大宗商品供应冲击的影响
中国的增长及其对全球需求和全球供应链冲击的影响
美联储和欧洲央行之间的政策权衡，以及它在多大程度上扩大了差距
美国和欧元区的增长前景，以及这对全球股市和固定资产投资(FDI)流动意味着什么
下面我们概述了欧元/美元到2023年底的四种情景。我们利用当前外汇期权市场定价中嵌入的预期波动，得出了欧元/美元2023年底可能出现的波动区间。2023年底欧元/美元的极端区间，在情景1下是1.30，在情景4下是0.85，这是由两个标准差结果得出的。

在提出的四种情景中，“美联储的180度大转弯”是我们的基本情况。鉴于美联储的政策自2021年6月以来一直是美元定价的一个重要驱动因素，当时美联储的点阵图显示，美联储终究会使政策正常化，美联储从2022年加息转向2023年降息，应该会减轻美元的一些上行压力。我们预计欧元/美元将在2023年出现疲软反弹，原因是美联储放松货币政策，以及包括中国在内的经济增长阻力减弱。

简单地讨论一下极端情景，欧元/美元最乐观的情景(1.30)是2023年全球经济增长(以某种方式)复苏，届时美联储认为可以将利率下调至接近2.00%的中性水平。最悲观的欧元兑美元前景是出现上世纪80年代初那种滞胀，即即使全球经济进入衰退，美联储仍需继续大举加息。这重新引发了欧元区内部的摩擦。

欧元/美元的4个主题





金融公允价值:利差和股票会拖累欧元/美元

上面，我们概述了未来18个月欧元/美元走势的一些典型情景。从数量上看，我们不认为欧元/美元在中期基本面上特别便宜。但其他短期技术对欧元/美元的定价也有量化的影响。在这里，我们使用财务公允价值模型来确定欧元/美元的短期公允价值。

通常，两年期欧元-美元互换利差或股票环境等因素在模型中有两个最高的贝塔值。如下左图所示，这两个因素解释了自2022年年初以来欧元/美元公允价值的几乎所有下跌，而模型中的其他两个输入因素——收益率曲线的相对形状和股票的相对表现——的影响可以忽略不计，在模型中显示出相当低的贝塔值。

在下面的右下角图表中，我们展示了互换价差与股票结果的矩阵——正如我们所讨论的，这是欧元/美元的主要驱动因素——以提供一些关于欧元/美元在非常不同的市场条件下可能交易的情况。





必须指出，这个矩阵着眼于短期动态，它在中期- -即12个月以后- -的解释力将大大降低，因为其他(长期)因素将开始发挥更大的作用。

这个矩阵的目的是提供一个指示，表明在未来12个月里，欧洲央行和美联储的货币政策差异和全球风险环境需要什么样的组合才能触发欧元/美元的一些大规模波动。

在本文开头概述的情景分析中，我们认为欧元/美元的“全球金发姑娘”情景是最乐观的，欧元/美元将在未来12个月达到1.20。如矩阵所示，这需要全球股市在2022年1月的峰值后反弹(+30%)，以及欧洲央行与美联储的政策差异完全消失。

在另一种极端情况下(“极端滞胀”)，我们暗示到23年第二季度会升至0.90。这将要求美联储对政策路径的重新定价大幅高于欧洲央行，并要求全球股市进一步下跌至2020年春季的水平。

在我们的基本情况(“美联储的180度大转弯”)中，回归1.08是可以通过风险情绪逐步恢复和短期利率差在当前水平附近企稳来实现的。以下是我们当前季度预测的细节。

我们的预测和共识观点



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