摘要：SP500在4075点以下看跌，美元/日元在134.00点以下看跌，欧元兑美元在1.0100以上看涨；美国CPI通胀率加速升至惊人的9.1%，市场将FOMC下次加息100基点的预期推高至近80%；尽管收益率和衰退对最近的市场发展产生了影响，但美元和SP500指数都没有取得突破，为什么？

我们已经来到市场极端情况的天花板

在过去的时段上具有重要的基本面事件，但并没有出现通常在严重的货币政策举措或经济衰退风险的推动下所产生的相称的市场下跌。周三明确无误的催化剂是美国消费者价格指数（CPI），为我们提供了一个数十年来的高位水平。鉴于过去几个月的趋势，价格压力升高的事实一点也不令人惊讶，但9.1%的整体通胀将我们推回1981年，这是一个高于预期的突出数据。几乎没有什么因素在误导数据之后的基本面影响，因为它们在最密切跟踪宏观影响的市场指标中是非常明显的。从联邦基金期货来看，鹰派预测急剧增加。下面，CME的美联储观察工具显示，市场对央行在两周后的会议上加息100个基点的可能性的定价接近80%，而就在前一天，这种可能性还只有8%。

7月28日FOMC会议上美联储政策变化的概率



谈到更大幅度的加息对美元这样的相对价值资产的影响，有一些考虑因素可以合理地解释为什么市场没有直接起飞。然而，对传统资本市场“风险资产”的更广泛的因素普遍糟糕。不管从这一发展中可以解释出任何小的注意事项或一线希望，更高的利率和经济衰退的概率并不支持看涨的复苏。更重要的是，我不相信SP500指数跌入技术性“熊市”能完全说明未来市场调整的基本情况（更确切地说，是最坏的情况）。话虽如此，对这一消息的最初反应是一个有意义但不完全是极端的开盘——下跌1.0%的缺口，随后是缓慢和部分的反弹。这种令人惊讶的平衡反映在我所追踪的众多风险指数上，从全球指数到新兴市场资产到垃圾债券再到利差交易。这并不是一个孤立的特异现象。

SP500指数及其成交量日图



当风险增长得更快时，谁还想要微小的收益？

说到美元在向极度鹰派转变的背景下缺乏动力，有更多的实际力量在起作用。在相对的基础上，我们对美国利率预期的进一步上升不一定会使定价的平衡从我们在前几周看到的地方转移。换句话说，美元已经在一年的大部分时间里上涨，并因此在其鹰派立场中被计入了相当大的溢价。美元对欧元的汇率处于20年的高位，对日元的汇率处于24年的高位，对英镑的汇率接近37年的峰值。这可能会在一定程度上加强利差的预测，但它并没有改变这些立场。有趣的是，在过去的时段上，新西兰央行和加央行央行也在加息。前者如期将基准利率提高了50个基点，但加拿大央行出人意料地将自己的利率提高了100个基点。加元未能反弹，这也是一个类似的原则，但它也突出了一个观点，即“前置”加息可能在短期内更快地提高利率，但这个在周期的终点利率可能会更低。

主要央行的相对货币政策地位与来自掉期的年终利率预测



在我们谈论基准利率跃升整整一个百分点的时候，需要考虑的另一个宏观因素是支持这种幅度的央行鹰派的条件。通货膨胀猖獗，增大经济衰退的威胁，在一个极端的背景下，这代表了一个令人近乎绝望的事物。在这种环境下，我们面临的波动性可以迅速上升到两位数，而我们所关注的收益率差是一个低的个位数数字。这种不平衡的风险回报指标的一个很好的例子是欧元兑美元。随着美联储走向更加极端的鹰派预测，没有什么比拥有优柔寡断的欧洲央行支持者的欧元更能衬托出美元的强势。尽管如此，欧元兑美元拒绝在非常显著的平价（1.0000）水平上有意义地清除支撑水平。毫无疑问，长期看涨的利益集团有很多投机性保护，但在这个汇率中肯定有一个基本面考虑因素。

欧元兑美元及其20日均线以及二者之差日图



在这样的环境中，谁想要适度的收益率差异？

在上一交易日的头条新闻之后，外汇交易员的评估将集中在对相对收益率的影响上，而关注长期的市场参与者将集中在对日益增长的衰退的预期上。在上一交易日的通胀数据之后，对美国和全球经济衰退的担忧大幅增加。对于世界上最大的经济体来说，对经济收缩的评估由投资者最喜欢的10年期与2年期国债收益率之差来定义，截至周三收盘，该利差倒挂了20多个基点——这是2000年以来最陡峭的一次倒挂。虽然有些人可能还在讨论收缩的概率，但这似乎越来越成为一场无关紧要的辩论。在我看来，下跌的幅度更加切题，是一个更合适的考虑因素。

10年期与2年国债收益率之差与经济衰退的关系月图


进入周四的交易以及整个周末，我的关注重点仍然是引发经济衰退担忧的经济风险。虽然对周五中国GDP和美国消费者信心报告的预期代表了最有针对性的经济衰退警告，但第二季度财报更新将代表经济前景、金融稳定和其他高级宏观事务交汇处的重要更新。作为最大的“投资者”银行，大多数人都会更加重视摩根大通的财报，但我也同样重视TSM（台积电），因为它反映了供应链的情况，而Conagra（康尼格拉）则因为其食品通胀地位而从宏观角度来看也很重要。所有的道路最终都通向全球经济的进程，值得在这些最终的基本观点中评估我们的关注事项。

未来48小时全球主要宏观经济事件风险日历




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