Sloan Liu, 编辑

如今，市场对衰退的担忧愈演愈烈，尽管大多数央行积极紧缩，通货膨胀仍居高不下，为什么？本周五美国7月非农报告来袭，美国就业市场能否继续坚挺？本文将较为深入地研究经济、通货膨胀与失业的关系，并结合时下说明这些关系。读者可适当略过前面的宏观经济学理论，阅读最后的结论。

AS-AD模型与货币中性：货币政策真的能刺激经济吗？


在短期（宏观经济学的短期是指几年），中央银行通过货币宽松来刺激经济，例如通过降息来降低企业融资成本，促进投资，从而增加产出。这可以用总需求（AD）方程来表示：

Y=Y（M/P，z）

其中，Y是产出（可以理解为实际GDP），M/P是实际货币存量，即名义货币存量除以总物价水平，z是其他因素，包括政府支出和税收等，这里可以忽略。

央行增加货币供给，名义货币存量就增加，物价总水平在短期通常保持稳定（现在情况有所不同），我们预期实际货币存量增加，并拉动产出上涨（上文更好理解，低利率将促进投资）。

对上式求导，

Gyt=Gmt-Gpt

Gyt即产出增长率，Gmt即货币供给增长率，Gpt即价格增长率（可以理解为通货膨胀率），t表示在某一年t。（注意，美联储印刷的美元将流向全世界。）

我们再来看总供给（AS）方程：

P=Pe *（1+μ）* F（u，z）

这个不难理解。AS的实质是劳动力市场均衡，由两部分决定，即工资设定关系和价格设定关系。

工资设定关系：W=Pe * F（u，z）

就是说，劳动者对工资W的要求反映了价格预期Pe和失业率u，z是其他因素，这里可以忽略。这很好理解，价格预期上升，劳动者就会要求更高的工资（物价上涨，劳动者要求涨工资）；失业率越高，劳动者越难得到更高的工资，因为就业市场不景气，劳动者缺乏谈判的资本。

一言以蔽之，工资W与价格预期Pe正相关，与失业率u反相关。

再来看价格设定关系：

P=（1+μ）W

企业出售商品的价格P必定与成本W（工资）相关，相关的程度是多少呢？这里用μ表示，比如资本密集型企业的相关程度就低，劳动密集型企业的相关程度就高。油价上涨，μ就增大，因为价格要反映更高的成本。

将工资设定关系带入价格设定关系，就得到AS方程。

AS-AD模型


在中期（宏观经济学的中期指的是十年），根据理性预期理论，价格预期不会永远犯系统性错误，就是说价格预期会不断调整接近实际价格（Pe→P），于是：

1=（1+μ）* F（u，z）

在μ给定的情况下，且其他因素z不变或者变化微小的情况下，存在一个均衡失业率（自然失业率），经济体在中期经过自我调节，会趋近这个失业率。注意，μ很容易发生变化，比如油价上涨，等等因素都会导致μ改变。

在这个完美的自然失业率下，其他一切条件给定时（生产技术相对稳定，不会突发技术革命；没有瘟疫大流行，不会突然减少劳动力，等等），存在一个自然产出水平Gy，即中期均衡产出。

也就是说，虽然在短期各种因素影响了产出水平，但随着社会的演化，在中期，产出趋向稳定。这个假设是有一定合理性的，因为各种条件决定了产出，产出不可能永远等于均衡产出（这是事实），也不可能通过刺激政策无限扩展经济（这是理性）。

从短期看，货币政策影响产出，从中期看，货币政策对均衡产出无能为力，即货币中性。

但是政策制定者推出刺激政策，在短期调节经济，也无可厚非。

问题是，怎么调节？

产出、通货膨胀、失业背后的复杂联系

回到AD导数式Gyt=Gmt-Gpt来，在短期，我们认为中央银行可以在一定程度上调节产出，也就是说产出增长率Gyt由于货币供给增长率Gmt的变化而变化，比如货币紧缩，经济放缓（这就是美联储现在在做的事情）。

产出增长率Gyt下降会怎么样？

在中期，产出趋向均衡产出，失业率趋向自然失业率。假设均衡产出和自然失业率都不变（事实它们会变），那么均衡的条件就是失业率稳定在自然失业率，即

Ut-Ut-1=0（可以理解为今年的失业率和去年一样）

事实上，我们可以推测，如果我们想让今年的失业率比去年下降1个百分点，需要什么条件？其实就是需要增加产出，增加工作岗位。这就是奥肯定律：

Ut-Ut-1=-β *（Gyt-Gy）

这很好理解，失业率稳定在自然失业率，产出就稳定在均衡产出（这里是增长率保持稳定）。这两句话的数学含义就是，上式中左边=0时，右边=0。β就是产出对失业的影响系数，之所以为负，就表明产出增加，失业下降，这和我们现实生活的客观经验是一致的。

产出增长率Gyt下降的结果就是失业率Ut上升，真的如此吗？为什么美国已经“技术性衰退”，而失业率如此低迷？其实上文已经给出答案。自然失业率是指其他条件不变下的稳定失业率，其他条件已经发生了变化，比如瘟疫大流行导致了很多限制性措施，从而引发了一部分失业，瘟疫造成的死亡导致一部分劳动力丧失，等等，这些影响是不能忽略的重要因素。

美国GDP年率与失业率


来源：TradingView

不过，瘟疫大流行的影响正在减弱，假如人类彻底战胜了疫情，会怎么样？失业率是不是终于按照经济学家预想的那样上升了？有可能。

我们进入下一个关键问题，失业率上升Ut会怎么样？

这是我们来看AS方程P=Pe *（1+μ）* F（u，z）（这里将F（u，z）简化为1+z-α*u，数学过程略）的导数式，即修正的菲利普斯曲线：

Πt -Πet=μ+z-α*Ut

其中，Πt为年份t的通货膨胀率，Πet为年份t的预期通货膨胀率，μ为包含油价的一个因素，z为其他因素，α为失业率对工资的影响系数，负号表明失业率越高，工资越低，从而价格越低，Ut为年份t的失业率。

参考上文，在中期，根据理性预期理论，通货膨胀预期不会永远犯系统性错误，就是说通货膨胀预期会不断调整接近实际通货膨胀（Π→Πe），于是：

0=μ+z-α*Ut

这个由μ，z，α共同决定的失业率就是自然失业率。

回到上文的问题，失业率Ut上升会怎么样？

根据修正的菲利普斯曲线，在Πet，μ，z，α不变的情况下，通货膨胀率会下降。

至此，我们终于解决了一个重要的理论问题，即货币紧缩如何降低通货膨胀？这也是美联储的理想情况。

美联储真的能通过加息降低高企的通货膨胀吗？

上文一系列的推理总结起来就是：

货币紧缩导致产出下滑（通过AD导数式：Gyt=Gmt-Gpt）

产出下滑导致失业上升（通过奥肯定律：Ut-Ut-1=-β *（Gyt-Gy））

失业上升导致通货膨胀下降（通过AS导数式——修正的菲利普斯曲线：Πt -Πet=μ+z-α*Ut）

我们不断发现，这一系列的推理都基于理想假设。任何一个链条出问题，都会导致推理大厦的崩塌。

AD导数式中，产出增长率Gyt下降的前提是通货膨胀率Gpt（Πt）不会发生太大变化，虽然乌克兰局势对市场的影响越来越小，国际油价逐渐稳定于100附近，但是现在我们还没有充分的理由可以认为通货膨胀不会发生太大变化。

奥肯定律中，一个前提就是自然失业率和中期均衡产出水平是稳定的，显然，现实世界中，美国的自然失业率受到瘟疫大流行的影响很可能已经发生了改变，从而导致中期均衡产出水平也发生了改变。

修正的菲利普斯曲线中，反映油价的μ很可能在不断变化，并且市场对通货膨胀的预期也在不断变化。这导致实际通货膨胀率很难被失业率因子Ut控制。

也就是说，一系列的不确定因素导致通货膨胀无法被控制。

即便瘟疫大流行的影响逐渐消退，乌克兰局势也尚未明朗，这导致油价处于很高的不确定性。油价的不确定性直接通过价格设定关系转化成价格的不确定性，从而影响实际通货膨胀，并间接影响预期通货膨胀。另外，市场对美联储转向鸽派的预期也在一定程度上影响预期通货膨胀，下图表明，预期通货膨胀的走势与美联储宽松与紧缩的时间框架大体一致。

美国5年期盈亏平衡通胀率（一种通货膨胀预期指标）


来源：TradingView


以上所有因素，都在增大通货膨胀的不确定性，减弱通货膨胀的可控性。也就是说，我们应当做好与通货膨胀长期抗争的准备。

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