当我们在谈到隐含波动率的衡量标准时，总会预期某种均值回归。如果没有危机级别的事件，VIX波动率指数及其衍生指数很可能会随著时间的推移而出现均值回归。尽管过去几个月资本市场基准股指出现了大幅回落，但客观地说，并没有出现完全类似恐慌的价格波动，从而导致对冲成本飙升到异常高的水平。

笔者对当前市场表现的评价之一是“过於平静”，因为随著美国众议院议长佩洛西访问台湾的新闻随之而来，在经济衰退压力和近来主导基本面的限制性货币政策的威胁之外，金融系统又增加了地缘政治威胁。从市场的基准股指来看，标普500指数仅小幅下跌，衡量市场波动性的VIX指数和其衍生的VVIX（波动率的波动率指标）也只是略微走高，这三个指标目前都还没有获得切实的牵引力。

VIX指数（粉色）和VVIX指数（蜡烛图）走势周图

虽然VIX指数的波动需要密切关注，但归根结底它反映的是关键金融资产价格走势的的动向。VIX指数与SP 500指数保持著强烈的负相关关系，随著VIX指数的小幅走高，SP 500指数再次在3-6月跌幅的50%斐波位4139遇阻回落。SP 500指数还没有跌破过去72小时的交易区间，但该阻力位是判断短期走势最直接的技术问题。在笔者监测的其他 “风险”的资产中，全球指数、高收益固定收益和新兴市场资产都表现出同样的“沉默”。与此相反的资产类型是日元套利交易，在几天的大幅回落後，这些货币对再次走高。

SP 500指数走势日图

地缘政治紧张局势给基本面威胁增加了一个新的维度

市场已经深陷全球经济下滑的系统性担忧、以及过於激进的货币政策收紧可能产生的不利影响中，围绕真实世界的威胁的容忍度在不断增强。还有什么比在本已混乱的基本面中添加一个新的因素更好的方法来再次激发投资者的信心呢? 地缘政治风险并不完全是一种新的威胁（看看俄罗斯在2月24日首次入侵乌克兰後几周内市场的表现就清楚俄），但这次可能是例外。2015年8月人民币的升值和2018年-2020年的贸易战，是西方与全球第二大经济体关系的焦点所在。此次佩洛西的台湾之行可能会引发一系列的冲突，可能会对已经陷入困境的全球经济造成额外的重大冲击。笔者将密切关注FXI中国ETF的走势。

FXI中国ETF走势（蜡烛图）VS上证综指（粉色）

无论如何，笔者相信，所有的基本面演变最终都将回归到经济活动状态中。中国媒体援引官员的话说，已经提出了5.5%的GDP增长目标。与此同时，中国房地产风险也在不断扩大，比如恒大首席财务官辞职。在全球范围内，关於经济放缓的迹象也是层出不穷，比如，昨日公布的加拿大制造业活动放缓。此外，欧洲央行警告称，由於能源价格上涨，中期产出可能被抑制0.8%。笔者昨天最感兴趣的是6月JOLTS职位报告，职位空缺减少60.5万个，为本世纪初以来的第三大跌幅，不过好在其起点很高。但是这样的数据将放大市场对周五非农就业报告的兴趣。

笔者对美国经济是否正陷入技术性衰退的调查

虽然周五的非农报告对事件风险交易员来说最为重要，但还有很多其他的时间值得市场参与者密切关注，比如今晚的7月ISM非制造业报告。周一的制造业活动指数、就业和通胀指标都出现了重大变化。考虑美国经济产出主要由非制造业推动，这一数据的表现将是美国整体GDP表现的一个重要指标。

美国经济发展的节奏（扩张或者收缩），对资本市场的影响是相当直接的。然而，对於美元来说，美元的安全避风港地位可以使这个问题值得进一步讨论。暂且不谈市场当前恐慌或自满的可能性，美国利率前景已再次开始好转。圣路易斯联储主席戴利表示，收紧政策还远未结束，芝加哥联邦主席埃文斯也支持3.75% - 4.00%的终端利率，并对9月升息50或75个基点持开放态度，这远比市场此前预期的美联储将在明年调整货币政策倾向要强硬的多。美元指数也因此大幅走高，接下来美元是否会出现转折让我们拭目以待。

美元指数走势日图

（John Kicklighter撰，Cindy译）