夏季交易可能较为平静，但目前似乎处于极端水平

“夏季低迷”是切实存在的，但通常情况下，对这种不活跃状态的合理预期是有限的。然而，VIX恐慌指数7周连跌以及标普500指数(S&P 500)底部的反弹看起来像是我们寻找市场当前所处的，已经实现的以及预期的不活跃状态程度的强有力的基础。对于我们上个交易日所经历的“平静”程度没有直接因为对本周重磅事件风险，即将于GMT+8时间周三晚上20:30公布的美国7月CPI(消费者物价指数)数据的预期而加剧，这可能是一种巧合。美国7月CPI数据可能成为美联储政策预期和增长预期发酵的动力，在此受到密切关注的重磅数据出炉之前，笔者认为有必要指出，周二标普500指数的日内交投范围仅为25.2点，创下自去年12月31日以来的最小日波幅((现货百分比)。在通胀出现以及衰退担忧成为广泛热议的话题之前，这是假期交易模式。笔者认为波动率的颠覆将是一个重大的风险—但从VIX恐慌指数，VVIX(波动率指数的波动率)甚至是VXX短期波动率ETN，或许都不会看到太多这样的预期。

标普500指数叠加成交量及5-日历史波幅(日图)

我们正经历的明显低迷时期可能是中期市场活动不景气的产物。上述笔者提及了VIX恐慌指数7周连跌，但从近期的发生的事件中可以看出，部分重磅事件(有些明显超出意料)未能成功推动市场运转。无论你将上周五美国强劲的非农就业报告(NFP)解读为缓和了衰退担忧还是将其认为是FOMC(联邦公开市场委员会)9月决议第3次加息75个基点的基础，我们并没有突破年内最小的8天波幅区间。全球最大的两个经济体之间的紧张局势甚至没有在主要的市场基准中体现出来，当地时间7月27日美联储大幅加息为市场带来了提振，即便其具有“典型”的基本面影响。这无疑给了市场自信的理由，但SPDR S&P 500 ETF录得自去年11月以来的最小成交量也许暗示我们，平静掩盖了重大的风险。

SPDR S&P 500 ETF叠加成交量和8-日历史波幅 (日图)

为什么美国7月通胀报告如此重要？

根据美联储，其最偏爱的通胀指标实际上是PCE(个人消费支出物价指数)平减指数，这是计算季度GDP(国内生产总值)时使用的同一个数据。话虽如此，市场总是对CPI保持着明显的偏爱—可能是因为CPI公布的时间比较早并且通常是在周三公布的，有充足的时间可以将其融合到市场观点中。根据最新的数据，美国6月CPI年率加速升至9.1%，创下40年来的最高水平，但通胀飙涨并非美国独有的迹象。7月CPI年率有可能符合，不及或者超过普遍预期的8.7%，但笔者认为“超出”预期将会引发最大的影响。为什么？因为过去一周，我们看到了不止一个指标显示同期的价格预期已经开始放缓。上周的ISM服务业和工厂活动报告显示，“通胀分项“已经出现了一定的缓和。本周早些时候，纽约联储的消费者预期调查报告显示，通胀预期有所下降—但NFIB小型企业调查报告的确将通胀的威胁上升到更大的个人威胁。

美国CPI年率叠加1年期和2年期消费者通胀预期及5年-5年预期(月图)

来源：圣路易斯联储经济数据库

当如此极端的低迷环境遇上具有“重大影响力”的事件风险，市场短期波动可能会非常剧烈。对于偏爱事件驱动型波动的交易者而言，意识到初步的市场回应并不总是市场最终的定调通常不会需要花费很长的时间。CPI报告的细节非常重要，包括反映了调查分项的重要类别。例如，根据EIA(美国能源信息署)，7月汽油价格环比下降了7.5%，但房价和食物成本似乎并没有准备好回落。此外，企业级别的成本传导在财报中并没有减弱—情况恰恰相反。另外，另一个值得关注的是美联储官员如何参考CPI数据？周四晚些时候美联储官员计划发表讲话。虽然向来鸽派的埃文斯(Charles Evans)和卡什卡利(Neel Kashkari)不是2022年FOMC票委，但他们的宽松措辞料将给市场带来非常重要的视角。

未来48小时重要的宏观经济事件风险

中期值得关注的重大风险

人们无疑会关注CPI对市场带来的短期影响，但笔者认为聚焦其长期的影响或许更重要。以上周VIX恐慌指数大幅下滑为背景，从历史标准来看，我们正处于一年中市场活动将显著回升的时期。出现偏差是可能的，因为这只是不同情况下年复一年的均值，但如果市场决定关注的话，那么就会有足够多的风险将点燃市场活动。如果周三收盘市场波动不仅仅是缩窄，那么未来非常谨慎的看涨信念将会面临巨大的压力。

2021年/2022年初至今VIX恐慌指数走势叠加每周均值(周图)

与VIX恐慌指数即将迎来潜在拐点相反的是，想要逆转美元的路径并不是一件容易的事情。过去一年的牛市在上个月被击退，但这是因为潜在的利率上限，衰退前景还是风险偏好削弱了美元的避险魅力呢？在利率预期中值得考虑的是，美国的通胀趋势可能会在全世界其他国家得到出现。若美联储降息而其他央行继续保持加息，这将会引发经济问题。此外，如果将美国消费者和企业方面削减支出的影响结合起来，这可能会加剧国内的经济萎缩—对贸易伙伴的商品需求也将受到影响。至于美国股指的风险偏好背景，笔者并不真正地相信这一点，认为这充其量也只是心甘情愿的好奇心而已。若周三美元指数(DXY)崩盘，届时这将是一个值得密切调查的波动—若欧元/美元反弹有任何影响的话。(John Kicklighter撰Lisa译)