由于近期利率大幅上升，欧元区国家新发行债券的借贷成本在同等期限内高于现有债券的借贷成本。从债务可持续性的角度来看，这就需要减少基本赤字或增加盈余，具体取决于平均利率成本分别低于或高于长期名义GDP增长率。然而，只有当整个债务以更高的利率进行再融资时，这种效应才会完全发挥作用。鉴于现有债务的平均期限较长，每年的调整力度目前不大，但将随着时间的推移而增加。然而，债务可持续性不仅仅是在某些情况下保持负债率稳定。它还与应对利率和增长冲击的能力有关。债务比率越高，就越需要采取更多行动，而不仅仅是试图稳定它。

国际货币基金组织2020年的一份工作报告询问，自2008年全球金融危机以来，许多国家普遍存在政府债务隐性利率(r)与名义GDP增长率(g)之间的负差，这是否允许人们睡得更好。考虑到最近许多国家的利率大幅提高，人们不禁要问，我们的睡眠质量是否恶化了?

图1显示了几个欧元区国家未偿还政府债务的隐性利率(横轴)和与现有债务期限相同的新发行债务的现行利率(纵轴)。所有点都在对角线之上，这表明边际借贷成本——新发行债务的利率——高于平均借贷成本——现有债务的利率。这意味着边际r-g高于平均r-g。这是否会造成债务可持续性的问题，从而影响我们晚上的睡眠质量?



在关注关键因素之前，让我们回顾一下，公共债务/GDP比率的动态取决于r-g和初级余额，初级余额对应于扣除利息费用的预算余额。如果基本余额等于(r-g)*(D/GDP)，债务率(D/GDP)将在一定时期内保持稳定。当g > r时，政府能够承受基本赤字，并保持稳定的负债率。当g<r时，需要初级剩余。平均利率的提高(Δr)使“可负担的”基本赤字减少(Δr)*(D/GDP)，或将所需的基本盈余增加到类似的程度。

因此，在评估借款成本上升对债务动态的影响时，初始债务/国内生产总值比率发挥了重要作用。债务比率越高，就越需要采取纠正措施，以在利率上升时保持其稳定。然而，平均期限越长，财政调整就越可能在一段时间内展开。对于一个初始稳定的债务/GDP比率为120%、平均期限为10年的国家来说，平均借款成本每增加1个百分点，就需要在10年的时间里付出GDP的1.2%的财政调整努力，这相当于每年付出的努力很小。

信息来源：FXStreet

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