流动性风险尚未解除、台湾通胀面临上行压力
 

联储会于9月宣布升息三码，为连续第三次，引发市场恐慌，在升息、缩表齐头并进之际，英国养老金、瑞信事件事件加剧了市场对全球经济的担忧。市场期待从本周公布美国CPI数据中获取美联储后续货币政策的判断。
 

值得留意的是，周四（10月13日）凌晨会公布的美国联准9月FOMC会议纪要显示，许多与会者强调，在抑制通胀方面反应不足的代价可能超过反应过度的代价，但重要的是“校准”进一步收紧政策的步伐。在评估一系列政策对经济活动和通胀累积造成的影响时，到某个时间点放慢加息的步伐将变得合适。
 

尽管会议纪要确实为押注联准会调降升息步伐的投资者带来喜讯，但笔者提醒由于欧佩克+于10月5日宣布减产200万桶/日，欧佩克该决定令联准会9月会议纪要重要性有所下降。无论对于经济抑或是即将到来的中期选举，均意味联准短期目标很明确——压低通胀。
 

据最新公布CME“联储会观察”显示，联储会11月加息75个基点的概率高达84.8%，加息100个基点的概率为0%；到12月累计加息125个基点的概率为61.4%。
 

笔者认为，从宏观角度来看，美元流动性收紧的风险尚未解除。台湾为开放经济体，贸易依存度高，且外汇市场属浅碟型，随着台美利差扩大，美元指数创逾20年来新高，外资今年流出已达1.2兆元。截至今年迄9月26日，新台币对美元贬值13.0%，但相较于新加坡币、欧元、日圆及韩元等主要货币贬值幅度较小。
 

台湾通胀率：

值得留意的是，台币贬值幅度较小受益于通胀控制得当，通胀率稳定在3%以内。台央行今年以来三度宣布升息，累计升息幅度仅2码。
 

国际货币基金（IMF）在2022年世界经济展望秋季报告中指出，全球经济正经历一系列动荡挑战。通货膨胀率处于数十年来高点、多数地区金融状况趋紧。IMF预估台湾今年经济成长率可望达到3.3%，较4月春季报告小幅上修0.1个百分点，明年预估为2.8%。今年通货膨胀率预估为3.1%，远低于全球。
 

不过，台湾地区的能源、农产品进口依赖度高达9成、7成，输入性通膨压力无法纾解。若俄乌冲突进一步升级，国际农产品将维持相对高位，同时美联储或年底附近货币政策出现短暂的“由紧转松”，预计台湾将通胀上行压力料将加大，甚至逼迫台央行升息。

一旦台湾通胀意外出现上行，台央行升息预期升温。中国央行、日央行继续维持宽松货币政策叠加全球经济前景蒙阴，台湾出口产业及民间投资成长将面临更大挑战。
 

央行总裁杨金龙此前曾表示，当前全球经济面临四大下行风险，一是金融情势紧缩压抑经济活动，高外债国恐面临债务违约；二是能源危机冲击欧洲经济，金融市场动荡不利政经稳定；三是中国大陆经济金融困境及美中对抗将影响全球供应链；四是极端气候事件频仍和COVID-19疫情威胁。

台湾加权指数：

实际上，除却俄乌冲突升温，亚洲地缘政治局势亦呈现升温之势。美国于上周进一步推出针对半导体制造和先进芯片生产的对华出口管制全面新措施，科技股尤其芯片股备受冲击，亚洲股市普遍受拖累下挫。由于台积电占台湾出口额12%，在台股占比更逾26%，台湾加权指数本周以来大幅下挫逾4%，击穿13000点至12802点，刷新自2020年11月以来近两年新低。台股的下跌又势必加速外资的外流。
 

总体而言，在全球供应链问题并未得到解决，通胀维持高位之际，美元/新台币的上行逻辑并未扭转，投资者需警惕美元流动性进一步收紧进发的局部资产抛售潮（资金回落美元），这将为美元/新台币提供进一步反弹动力。
 

美元/新台币走势：汇价从连续上行转入震荡上行阶段

美元/新台币月线图：

美元/新台币于2021年6月触及27.4以来持续大幅攀升，期间并未形成有效调整，目前已经反弹逼近大型中枢中线32.50附近阻力，暗示汇价或从此前的连续上行转入区级整理或震荡上行阶段。
 

但需留意的是，汇价整体处于中长期升势当中，同时企稳31.50，这意味美元/新台币短期仍存刷新高点可能，中长期目标则仍指向34.0水平。（Billy撰）