Leona Liu, 编辑

对于一种经常被吹捧为最终的“避险资产”或“通胀对冲工具”的资产来说，黄金今年的处境艰难。

如果黄金真的像许多拥趸所认为的那样具有抗通胀和避险属性，那么今年是它多年来表现最佳的时期。毕竟，通胀在全球范围内已经重新觉醒。而且过去几十年通胀从没有出现目前这种猛烈的上涨。在连2%的通胀目标都难以实现环境中，2022年世界面临艰难的挑战。

然而，黄金的下跌趋势仍然维持完好。

在这种环境中，对避险资产的需求是显而易见的。俄罗斯对乌克兰的入侵使欧洲经济陷入瘫痪，因为欧洲能源需求仍然高度依赖俄罗斯。中国和美国之间的紧张关系威胁着过去三十年基本和平的全球化进程，以至于许多评论家开始表示全球化可能结束。此外，新冠疫情的阴霾仍然笼罩，阻碍了全球经济增长，并再次迫使人们重新思考供应链的问题。在市场价格则出现大幅波动的情况下，维持经济韧性成为优先事项。

而黄金仍在继续走弱。

事实上，自今年3月份以来的大部分时间里，黄金的表现更像是一种典型的“风险资产”，而并避险资产。

黄金价格日线图


来源： TradingView

自3月份以来，股市和黄金的走势表现出一定程度的同向运动，如果黄金真的是任何一种有效的避险资产或通胀对冲工具，这种和股市走势的一致则是反直觉的。

显然，从上图中可以看出，当突发灾难或通胀上升时，黄金价格确实会上升。但同样明显的是，这种上涨是短暂的，而且两者都没有接近于打破整体的下降趋势。

黄金价格对通胀敏感，但利率对金价的影响占主导地位

事实上，黄金价格会对通胀是做出反应的，但实际上是通过利率预期传导。

众所周知，除了价格上涨的前景，或者说是资本保值，黄金无法提供任何收益。对黄金持有者而言，没有收益，没有股息。没有任何形式的回报。因此，自2009年以来，全球各国特别是美国历史性的低利率水平多年来一直支撑着黄金价格。当收益率普遍较低，甚至是负数时，持有无收益资产的机会成本也较小。

现在情况转变。随着全球各国利率急剧上升，无法产生收益的黄金的吸引力正在消退。

事实上，对黄金价格最有力的影响是预期的利率路径，特别是实际利率。预期的实际利率越低，无息资产就越有吸引力。一旦实际利率开始上升，黄金看起来就缺乏吸引力。

但需注意的是，如果中央银行目前在抗击通胀方面采取的激进态度开始有所缓和，黄金前景可能会恢复上涨。美联储似乎在控制通胀方面取得了一些成功，但现在就表示乐观肯定还为时过早。其他央行还没有加快加息，而且还不清楚他们会取得多大的成功。不要忘了我们目前面对的是几十年不遇的猛烈通胀。近期的利率上升是温和的，对中央银行来说并无影响。然而，借贷成本的增加意味着企业和消费者的将承受真正的痛苦。

黄金可能仍然是一个分散投资的工具

此外，在不确定性上升逐渐变为常态的经济和政治环境中，很难看到黄金被完全从投资组合建议中消失。在经济困难时期，分散投资通常会成为焦点。全球环境也很可能变得对黄金更为有利。印度可能不是世界上最大的黄金持有国，但它长期以来一直是拥有最多黄金的国家。简而言之，14亿有着持有实物黄金的悠久传统的人正变得越来越富有。这可能不会推动金价飙升，但必然会对金价增加一些长期的支持因素。事实上，亚洲各地的零售银行都提供实物黄金所有权出售，这对大多数西方国家来说似乎是相当陌生的。

但要参与黄金市场，重要的是要区分投资黄金和交易其短期价格变动。

如果黄金被视为对我们所谓的终极宏观风险（即对整个货币体系和法定货币本身的威胁）的某种防御，那么除了实物黄金之外，以任何其他形式持有黄金似乎都是不合逻辑的。黄金产品、黄金ETF等等，在这一点上意义不大，它们提供的回报正是法币，而一旦出现这些宏观冲击，法币就会陷入困境。

另一方面，如果投资者希望交易黄金的短期价格波动，他们可以通过任何方法来交易价格走势，但这些投资者需记住，随着时间的推移，重要的是利率预期对金价的影响，即使“避险属性”或“对冲通胀”的冲动将不时地推动金价波动。

正如我们今年所观察到的那样，这些冲动在利率基本面发挥作用之前就已经消失了，而金价似乎总是会回到以利率基本面主导的走势中。

David Cottle撰，Leona翻译

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